深圳燃气: 深圳燃气向不特定对象刊行可颐养公司债券2024年度追踪评级呈文
深圳市燃气集团股份有限公司
向不特定对象刊行可颐养公司债券
编号：信评委函字[2024]追踪 0322 号
深圳市燃气集团股份有限公司向不特定对象刊行可颐养公司债券
声 明
? 本次评级为委派评级，中诚信外洋偏激评估东谈主员与评级委派方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履寥寂、
客不雅、公正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或照旧肃穆对外公布的信息，以偏激他字据监管规矩收罗的信息，中诚信外洋按照关系
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信外洋对于关系信息的正当性、实在性、竣工性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信外洋及神态东谈主员履行了尽责造访和诚信义务，有充分情理保证本次评级降服了实在、客不雅、公正的原则。
? 评级呈文的评级论断是中诚信外洋依据合理的里面信用评级模范和方法、评级轨范作念出的寥寂判断，未受评级委派
方、评级对象和其他第三方的烦躁和影响。
? 本评级呈文对评级对象信用景色的任何表述和判断仅当作关系决策参考之用，并不料味着中诚信外洋骨子性建议任
何使用东谈主据此呈文聘任投资、假贷等来往步履，也不成当作任何东谈主购买、出售或执有关系金融居品的依据。
? 中诚信外洋不合任何投资者使用本呈文所述的评级收尾而出现的任何亏损负责，亦不合评级委派方、评级对象使用
本呈文或将本呈文提供给第三方所产生的任何后果承担背负。
? 本次评级收尾自本评级呈文出具之日起收效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信外洋将按时
或不按时对评级对象进行追踪评级，字据追踪评级情况决定守护、变更评级收尾或暂停、圮绝评级等。
? 字据监管要求，本评级呈文及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动。对于任何未经充分授权而使用本
呈文的步履，中诚信外洋不承担任何背负。
中诚信外洋信用评级有限背负公司
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本次追踪刊行东谈主及评级收尾 深圳市燃气集团股份有限公司 AAA/褂讪
本次追踪债项及评级收尾 “燃 23 转债” AAA
字据外洋老例和主宰部门要求，中诚信外洋需对公司存续期内的债券进行
追踪评级原因
追踪评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为按时追踪评级。
本次追踪守护主体及债项前次评级论断，主要基于深圳市燃气集团股份有限
公司（以下简称“深圳燃气”或“公司”）具有极强的区域操纵地位、控股
评级不雅点 股东深圳市国资委提供有劲支执，燃气业务销售增长、气源褂讪充足促进公
司盈利智商和获现智商晋升，其他业务对公司事迹形成补充等身分对公司发
展起到的积极作用。同期，中诚信外洋也慈祥到斯威克事迹下滑以及老本支
出存在需求等身分对公司筹备和举座信用景色的影响。
评级预测 中诚信外洋合计，深圳市燃气集团股份有限公司信用水平在往常 12~18 个
月内将保执褂讪。
调级身分 可能触发评级上调身分：不适用。
可能触发评级下调身分：公司筹备恶化或地位下降，使得燃气供应量大幅下
滑；公司偏激进军子公司盈利智商出现澄澈下滑且无法收复；财务杠杆水平
大幅晋升，融资环境恶化，导致流动性弥留等。
正 面
? 当作深圳市的城市燃命运营主体，公司具有极强的区域操纵地位，可得回控股股东深圳市国资委为公司发展提供
的有劲支执
? 深圳市燃气需求增长带动燃气业务褂讪发展，同期异域神态价钱联动机制已基本完成，筹备发展较好，重迭燃气
气源充足且褂讪，公司盈利智商和获现智商同步晋升
? 公司其他业务稳步发展，对公司事迹形成较好补充
关 注
? 光伏胶膜单价下降，行业竞争是非，斯威克事迹下滑
? 公司在建工程神态规模较大，老本开销存在一定需求
神态负责东谈主：应治亚 zyying@ccxi.com.cn
神态组成员：李 昂 ali@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
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? 财务有时
深圳燃气（吞并口径） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
钞票所有（亿元） 340.96 382.01 442.70 456.96
通盘者职权计算（亿元） 140.68 153.94 172.72 176.05
欠债计算（亿元） 200.29 228.07 269.98 280.91
总债务（亿元） 104.66 125.18 165.81 178.23
营业总收入（亿元） 214.15 300.62 309.29 68.63
净利润（亿元） 15.40 14.06 16.42 3.16
EBITDA（亿元） 29.87 32.80 37.53 --
筹备行动产生的现款流量净额（亿元） 13.37 16.37 25.43 1.99
营业毛利率（%） 19.78 14.65 15.50 15.18
总钞票收益率（%） 6.94 5.50 5.49 --
钞票欠债率（%） 58.74 59.70 60.98 61.47
总老本化比率（%） 42.66 44.85 48.98 50.31
总债务/EBITDA（X） 3.50 3.82 4.42 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 12.12 8.58 8.84 --
FFO/总债务（X） 0.23 0.20 0.17 --
注：1、中诚信外洋字据深圳燃气提供的其经普华永谈中天管帐师事务所（特别平常合资）审计并出具模范无保寄望见的 2021~2023 年审计报
告及未经审计的 2024 年一季度财务报表整理。其中，2021 年、2022 年财务数据划分领受了 2022 年、2023 年审计呈文期初数，2023 年财务数
据领受了 2023 年审计呈文期末数；2、本呈文中所援用数据除迥殊证实外，均为中诚信外洋统计口径，其中“--”示意不适用或数据不可比，特
此证实；3、中诚信外洋债务统计口径包含公司其他疏忽款以偏激他非流动欠债中的有息债务。
? 同业业比较（2023 年数据）
售气量 燃气销售收 总老本化比 EBITDA 利息
总钞票 营业总收入 净利润 总钞票收 FFO/总债务
公司称号 （亿立方 入 率 保障倍数
（亿元） （亿元） （亿元） 益率(%) （X）
米） （亿元） (%) （X）
民众公用 14.00 53.58 228.35 64.05 3.04 46.29 3.25 3.77 0.04
深圳燃气 48.41 177.40 442.70 309.29 16.42 48.98 5.49 8.84 0.17
中诚信外洋合计，与同业业可比公司比拟，深圳燃气的总钞票规模、售气量和燃气销售收入处于较高水平，净利润水平、总钞票收益
率线路较优，财务杠杆适中。
注：“民众公用”为“上海民众公用职业(集团)股份有限公司”简称。
贵寓开头：中诚信外洋整理
? 本次追踪情况
本次债 刊行金额/债
前次债项评 前次评级有用
债项简称 项评级 项余额（亿 存续期 特别条件
级收尾 期
收尾 元）
燃 23 转债 AAA AAA 30.00/29.9996
本呈文出具日 7/27 款、回售条件
注：债券余额为 2024年 4 月末数据。
主体简称 本次主体评级收尾 前次主体评级收尾 前次主体评级有用期
深圳燃气 AAA/褂讪 AAA/褂讪 2023/08/18 至本呈文出具日
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? 评级模子
注：
颐养项：当期景色对公司基础信用等第无权贵影响。
外部支执：公司是深圳市唯独管谈燃气筹备主体，由深圳市东谈主民政府国有钞票监督料理委员会（以下简称“深圳市国资委”）控股，
股东布景极强且对公司支坚强愿强，可为公司提供有劲的支执。受个体信用景色的撑执，外部支执晋升子级是执行使用的外部支执力
度。
方法论：中诚信外洋城市燃气供应行业评级方法与模子 C160200_2024_05
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宏不雅经济和政策环境
中诚信外洋合计，2024 年一季度中国经济增长好于预期，工业坐褥与制造业投资加速是主要拉起程分，但消
费收复性增长的势头有所削弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏不雅政策仍需效力推动经济终了供需良性轮回。
详见《2024 年一季度宏不雅经济与政策分析》，呈文都集：https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1
业务风险
中诚信外洋合计，2024 年我国自然气供需关系从紧平衡过渡至相对宽松，国内自然气采购价钱将基本无间稳
定；跟着自然气市集化订价机制徐徐完善，我国城市燃气企业对外洋气价波动的应变智商或将晋升，盈利改
善可期。2023 年以来，我国光伏制造行业各方法产能快速推广，阶段性富足阵势走漏，产业链价钱快速进入
下行通谈，但全球光伏装机高增长预期不变，我国仍在末端市集占据主导地位。
城市燃气行业
俄乌突破导致全球自然气供应体系重构，外洋自然气价钱 2022 年极点高涨后快速回落，2023 年
走势相对牢固，现在基本与俄乌突破前价钱相当；2024 年需求端的树立或将推动外洋气价核心
同比小幅抬升。在此布景下，2022 年我国自然气入口量出现历史初次下降，且入口结构发生变
化，2023 年 LNG 入口量权贵回升，往常短期内或将执续蔼然增长。我国自然气产量保执增长，
但产销之间存在一定缺口，且地区间供需不平衡。受外洋自然气价钱高潮和宏不雅经济下行影响，
供需关系将从紧平衡过渡至相对宽松，国内自然气采购价钱将基本无间褂讪。现在我国自然气管
网骨架已基本建成，投资节律和管谈总长度增速有所放缓；自然气储气库和 LNG 采用站加速建
设，将有用保障供气安全、平抑价钱波动。我国执续鼓舞自然气价钱机制蜕变，近期颁布的《关
于缔结跨省自然气管谈运载价钱的见知》加速形成“天下一张网”管输价钱体系。上游采购价钱上
涨影响下，2023 年各地启动自然气价钱颐养机制，末端销售价钱随之有所上浮。2022 年，外洋
自然气价钱极点高涨布景下，我国城市燃命运营商购销价差收窄，盈利空间进一步压缩，2023 年
以来，跟着外洋自然气供需关系纵情，盈利线路略有回升。2024 年，跟着自然气市集化订价机制
徐徐完善，我国城市燃气企业对外洋气价波动的应变智商或将晋升，盈利改善可期。
详见《中国城市燃气行业预测，2024 年 1 月》，呈文都集：https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10916?type=1
光伏
进入下行通谈，对行业举座盈利空间形成较大覆按。但同期产业链价钱的下降进一步刺激卑鄙装
机需求，重迭头部企业扩产，组件产量进一步加多，行业竞争随之加重，一体化企业竞争实力更
强。扩产潮下行业投融资力度上升，债务规模执续增长，但全球光伏装机高增长预期不变，我国
仍在末端市集占据主导地位，举座财务风险相对可控，往常一段期间总体信用质料褂讪。
详见《中国光伏制造行业预测，2024 年 1 月》，呈文都集：https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10942
中诚信外洋合计，公司当作深圳市的城市燃命运营主体，具有极强的区域操纵地位，深圳市浩瀚的外部环境
助力公司燃气业务执续褂讪发展；同期，公司在深圳市之外多个城市领有燃气业务特准筹备权，2023 年无项
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目新增，异域售气量保执增长且多地住户价钱颐养，带动燃气销售收入增长；燃气资源限度力很强，受现货
价钱下降影响，采购价下降较多，带动燃气业务举座筹备向好。下旅客户需求不褂讪，光伏胶膜单价下滑，
斯威克业务销量虽有晋升，收入和利润同比减少。发电及燃气工程等其他业务对公司营业总收入形成了一定
补充。在建工程神态规模较大，神态资金开头主要为自筹，公司往常或靠近一定的投资开销。
构无紧要影响。计谋上仍以大湾区为主，构建燃气和清洁动力双主业发展。
截止 2024 年 3 月末，深圳市国资委平直执有公司 40.10%股权，通过全资子公司深圳市老本运营
集团有限公司迤逦执有公司 8.97%股权，平直和迤逦执股比例计算 49.07%，为公司控股股东及
执行限度东谈主。
化及业务结构无紧要影响。
计谋方面，
“十四五”期间，公司将以“立足大湾区，优化布局，革命驱动，转型发展”为干线，
构建“燃气+清洁动力”双主业；围绕“迈近第一梯队终了规模化增长”1 个发展标的，坚执“清洁综
合动力发展的践行者、贤达低碳城市处事的先驱”2 个计谋定位，推动公司“从单一燃气供应向
清洁动力轮廓运营、从数字化向贤达化、从产业集团向产业投资控股集团”3 大计谋转型，打造
“城市燃气、燃气资源、轮廓动力、贤达处事”4 轮驱动的业务布局，加速作念强作念优作念大，终了高
质料转型发展，成为国内一流的清洁动力轮廓运营商、低碳贤达城市处事商。
公司当作深圳市的城市燃命运营主体，具有极强的区域操纵地位，2023 年由于深圳腹地电厂需
求大幅增长，深圳腹地售气量有所加多；公司在深圳市之外多个城市领有燃气业务特准筹备权，
现货价钱下降影响，采购价下降较多。2023 年液化石油气销售量由于气库大修的影响销量下降
澄澈。
追踪期内公司城市燃气业务仍为主业之一，公司是深圳市行政区域内的一切管谈燃气业务的唯独
筹备主体，同期亦然国内进行异域城市管谈燃气神态投资筹备的燃气企业之一。公司城市管谈燃
气业务在深圳市具有极强的区域操纵地位，深圳市浩瀚的外部环境有助于公司燃气业务执续褂讪
发展。异域神态方面，2023 年以来，公司未收购或重整清退神态，截止 2023 年末，公司已在广
东、广西、江西、安徽、江苏、浙江、云南、湖南、湖北、河北等 11 省（自治区）领有 57 个城
市（区）管谈燃气神态，异域神态筹备发展较好。
追踪期内，公司燃气采购渠谈未发生紧要改变，诓骗丰富气源资源，气源褂讪性较高。2023 年燃
气资源业务主要由全资子公司深圳华安液化石油气有限公司（以下简称“华安公司”
）负责建设
采运储销体系，统筹采购液化自然气和液化石油气资源，并通过槽车、槽船或管谈销售给客户。
事周云福先生因使命颐养原因苦求辞去公司董事、计谋委员会委员等职务，董事何汉明先生因个东谈主退休原因苦求辞去公司董事、审计委员会委
员等职务，由石澜、周衡翔接任。2024 年 3 月董事吴平因使命安排原因辞任，董事补选使命尚未完成。
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华安公司从中石油3、中石化、广东大鹏液化自然气有限公司4（以下简称“广东大鹏”，公司参股
均签署购气合同或照付不议合同，气源褂讪且充足。2023 年卑鄙需求量上升，公司燃气采购量
同比增长 28.10%，其中中石油、中石化等合同气源采购量占比相对褂讪。受自然气现货价钱下
跌影响，2023 年燃气采购均价同比下降 11.40%。2024 年 1~3 月，采购均价较 2023 年略有下降，
采购量同比增长。销售方面，深圳地区除住户和工交易需求外电厂供气需求较高，2023 年交易
和电厂用气需求保执较快增长，供气量同比增长 21.51%；由于电厂需求大幅增长，管漫谈然气
举座销售价钱同比下降 5.53%。2024 年 1~3 月电厂需求减少，自然气平均销售价钱有所回升。异
地燃气销售方面，2023 年受益于新动力汽车、锂电板等新动力产业快速发展，安徽、江苏、赣
州、梧州、宜春等地的管谈燃气销售量大幅晋升，带动公司异域燃命运营规模保执增长态势；公
司推动实施燃气价钱高卑鄙联动，在河北、安徽、云南等 7 个地区联动颐养住户自然气销售价
格，异域价钱联动机制基本完成颐养。此外，2024 年 3 月 15 日深圳市发改委下发《深圳市发展
和蜕变委员会对于联动颐养我市管漫谈然气销售价钱的见知》，告示启动管漫谈然气气源采购成
本与销售价钱联动颐养机制，管漫谈然气住户销售价钱仍领受三级路线气价，每档价钱均有 0.31
元/方上浮，新收费模范自 3 月 16 日起推行。
自然气批发业务方面，2023 年公司全面构建 LNG 资源池，鼓舞广东大鹏 TUA、BP 中国等长协
资源落地；开发大鹏管谈沿线用户，新增东莞等地多家城燃和电厂用户，自然气批发销售量同比
增长 59.64%。2023 年自然气现货市集价钱大幅下降，平均售价同比下降 36.64%。液化石油气批
发业务下旅客户主要为深圳、东莞、惠州及广州的二级批发商及城市管谈气、瓶装气零卖商等，
司采购价钱与外洋原油价钱具有高度关系性，2023 年液化石油气平均采购价钱和平均销售价钱
同比下降。
表 1：比年来公司燃气业务主要方针
神态 2021 2022 2023 2024.1~3
燃气采购量（亿立方米） 45.32 42.99 55.07 14.05
燃气采购额（亿元） 112.45 150.89 171.14 43.59
燃气采购均价（元/立方米） 2.48 3.51 3.11 3.10
燃气销售量（亿立方米） 40.24 40.92 48.41 11.70
其中：深圳用户 22.63 22.55 27.40 6.04
异域用户 17.61 18.37 21.01 5.66
深圳自然气平均销售价钱（元/立方米） 3.09 3.80 3.59 3.64
异域燃气销售均价（元/立方米） 2.64 3.80 3.78 3.82
燃气销售收入（亿元） 109.61 137.14 155.84 39.78
自然气批发销售数目（亿立方米） 3.78 3.32 5.30 1.36
自然气批发平均销售价钱（元/立方米） 3.13 6.55 4.15 3.81
自然气批发销售收入（亿元） 11.82 21.73 20.17 4.75
液化石油气销售数目（万吨） 57.92 57.56 43.35 6.19
液化石油气平均销售价钱（元/吨） 4，422 5，369 4，959 5，216
液化石油气销售收入（亿元） 25.61 30.91 19.72 2.98
注：上述采购均价及采购额为含税金额。
贵寓开头：公司提供，中诚信外洋整理
；公司每年向中石油采购
自然气 40.0 亿立方米，照付不议气量为 36.0 亿立方米，采购价钱按国度价钱主宰部门制定的价钱推行。
深圳市燃气集团股份有限公司向不特定对象刊行可颐养公司债券
比减少；斯威克由于业务发展需要，拟寥寂上市，需对其上市进展保执慈祥。
公司于 2021 年 8 月 31 日以东谈主民币 18 亿元的对价向东方日升新动力股份有限公司收购了其执有
的江苏斯威克新材料股份有限公司（以下简称“斯威克”）50%的股权。截止 2024 年 3 月末，公
司执有斯威克 49.94%的股权。斯威克从事光伏胶膜坐褥业务，其主要居品为光伏胶膜，现在主
要用于太阳能组件居品的封装，国内市集占有率位居第二。具体模式为，斯威克采购原材料后，
通过自行研发的配方，使用自主联想的坐褥线坐褥居品，并以向卑鄙国表里大型光伏组件厂商及
其他行业客户销售的方式终了盈利；斯威克对上游的原材料采购大部分是付款后发货，对下旅客
户销售光伏胶膜的账期一般为 90 天独揽。2023 年斯威克投产盐城一期 16 条坐褥线，新增 1.2 亿
平方米产能，累计年产能约 7.6 亿平方米，终了胶膜销量同比增长 32.32%。2023 年下旅客户需
求不褂讪，市集竞争加重使得光伏胶膜价钱下滑，斯威克全年营业收入同比减少 8.43%；终了净
利润 1.54 亿元，同比下降 27.36%。
表 2：斯威克主要业务方针
神态 2021 2022 2023 2024.1~3
坐褥量（亿平方米） 3.15 5.13 6.75 1.37
坐褥平均成本（元/平方米） 10.07 10.83 7.78 6.18
销售量（亿平方米） 3.15 5.08 6.72 1.37
销售均价（元/平方米） 12.20 12.54 8.68 6.75
销售额（亿元） 38.41 63.72 58.35 9.27
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因斯威克业务发展需要，进一步增强市集竞争力，2022 年 4 月公司董事会授权料理层启动分拆
斯威克至创业板上市的前期筹备使命；2023 年 8 月，公司发布分拆上市预案。截止本呈文出具
日，斯威克尚未获取指引许可证。本次分拆上市完成后，公司仍将守护对斯威克的限度权。中诚
信外洋将执续慈祥斯威克上市进展偏激对公司后续发展筹划和筹备方面的影响。
燃气工程偏激他、发电业务稳步发展，对公司事迹形成较好补充。
除城市燃命运营和光伏胶膜双主业外，公司还从事自然气热电联产、光伏发电、燃气工程及升值
业务。
表 3：比年来公司营业总收入和营业毛利率组成情况（亿元，%）
神态
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
管谈燃气 109.61 14.61 137.14 8.24 155.84 10.54 39.78 9.96%
燃气工程偏激他 20.92 57.40 21.80 59.57 21.27 53.83 4.86 44.11%
自然气批发 11.82 1.83 21.73 10.12 21.56 5.06 4.75 14.91%
石油气批发 25.61 4.58 30.91 0.47 19.72 2.71 2.98 -10.20%
发电业务 7.72 0.01 8.82 20.59 10.50 17.93 1.53 10.45%
光伏胶膜 17.34 23.36 63.72 12.53 58.35 9.66 9.27 8.91%
商品销售偏激他 21.13 42.12 16.50 46.16 21.77 49.54 5.46 53.49%
计算 214.15 19.78 300.62 14.65 309.29 15.50 68.63 15.18%
注：公司商品销售偏激他业务包括升值业务、信息化处事、燃气开拓等。
贵寓开头：公司财务报表，中诚信外洋整理
发电业务包括自然气热电联产和光伏发电，2023 年深燃热电自然气用气量 2.20 亿立方米，同比
增长 24.80%，发电量 10.35 亿千瓦时，同比增长 25.68%，供热量 10.99 万吨，同比减少 1.76%。
公司现存光伏电站装机容量超 245MW，年发电量近 3 亿度。
深圳市燃气集团股份有限公司向不特定对象刊行可颐养公司债券
燃气工程偏激他业务5方面，公司通过为用户提供改管、老区改造以及碰口业务等处事，收取开
户费、改管处事费等。2023 年公司开户数 119.85 万户，同比增长 73.07%。
公司在建工程神态规模较大，神态资金开头主要为自筹，往常或靠近一定的投资开销压力。
在建神态方面，截止 2024 年 3 月末，公司在建神态主要包括 LNG 储备与调峰库二期扩建工程、
深燃热电改扩建及配套供热管网建设神态，以及斯威克新坐褥基地建设神态等，神态建成后，天
然气储备智商、发电智商及光伏封装胶膜供应智商将进一步晋升。神态资金开头主要为企业自
筹，主要在建神态尚需投资金额计算 67.61 亿元，往常或靠近一定的投资开销压力。
表 4：截止 2024 年 3 月末公司主要在建神态情况（亿元）
神态称号 筹划总投资 已投资 建设周期 资金开头（财政、自
筹等）
深圳市自然气储备与调峰库二期扩建工程 30.31 3.22 2021-2026 自筹
燃气热电联产 9F 改扩建神态（深燃热电） 22.81 12.07 2022-2025 自筹
盐城光伏胶膜神态基地 13.64 1.49 2023-2025 自筹
义乌年产 3 亿平方米太阳能光伏封装胶膜神态 10.28 1.76 2022-2024 自筹
常州年产 2.3 亿平方米太阳能光伏封装胶膜神态 5.69 2.22 2020-2023 自筹
宿迁年产 2.5 亿平方米太阳能光伏封装胶膜神态 4.01 0.95 2022-2023 自筹
义乌年产 1 亿平方米太阳能光伏封装胶膜神态 3.25 0.73 2021-2023 自筹
供热管网工程（深燃热电） 1.10 1.04 2020-2023 自筹
计算 91.09 23.48 --
注：1、仅列示总投资额跳动 1 亿元神态；2、光伏封装胶膜神态由于分期建设，上表建设周期仅展示首期建设程度。3、光伏封装胶膜项
目为 2021 年收购斯威克后的已投资金额。
贵寓开头：公司提供，中诚信外洋整理
财务风险
中诚信外洋合计，追踪期内深圳燃气收入及利润规模保执增长；跟着筹备规模的扩大和在建神态参加，公
司债务有所加多，财务杠杆率水平执续上升且短期债务占比较高，债务结构有待优化。
盈利智商
公司业务举座稳中向好发展，受益于管谈燃气销售规模的上升，2023 年公司营业收入同比小幅
增长。在管谈燃气毛利率增长的带动下公司轮廓毛利率水平同比小幅晋升。在销售用度和研发费
用增长的带动下，公司的期间用度同比增长 8.93%，期间用度率小幅增长。公司利润总数主要由
筹备性业务利润组成，受益于收入及毛利率水平的提高，2023 年公司筹备性业务利润同比增长
产规模的晋升，总钞票收益率较上年基本执平。2024 年一季度，受燃气批发收入减少影响，公司
营业收入同比下降 9.44%，但由于毛利率水平同比晋升，净利润规模同比增长 10.02%。
钞票质料
跟着筹备规模扩大及神态参加建设，2023 年末公司钞票规模增长 15.89%。固定钞票是其主要构
深圳市燃气集团股份有限公司向不特定对象刊行可颐养公司债券
成，其次为货币资金、应收账款、在建工程和商誉。具体来看，由于热电改扩建神态、燃气管线
神态等神态投资加多，2023 年末固定钞票规模增长；追踪期内公司刊行可转债以及短期融资债
券规模加多，2023 年末货币资金规模增长 77.12%；应收账款以应收光伏胶膜款、燃气工程及电
厂燃气款为主，由于斯威克下旅客户变更结算模式6，2023 年末应收账款有所增长，应收账款周
转效果较上年略有提高；在建工程以在建 LNG 储备与调峰库、热电联产和光伏胶膜神态为主，
跟着在建神态参加，期末在建工程增长 24.11%；2023 年公司收购深圳市海源节能科技有限公司，
期末商誉规模略有增长。2024 年 3 月末，公司钞票规模较岁首小幅增长。通盘者职权方面，下
属子公司摄取少数股东投资导致 2023 年末少数股东职权有所上升，收获于未分派利润的鸠合，
公司通盘者职权执续增长。老本结构方面，由于公司债务规模的上升，公司钞票欠债率和总老本
化比率呈上升趋势，财务杠杆水平限度有待加强。此外，基于短期债务融资成本较低考虑，公司
守护较大规模短期债务，债务结构亟待优化。
现款流及偿债情况
公司以燃气收入为主的业务性质使其具有较好的筹备获现智商，2023 年收现比回升至 1 倍以上。
上年增长。2023 年公司执续对燃气管网的铺设、光伏发电神态等建设参加，投资行动仍呈现净
流出状态。筹资行动方面，2023 年公司行可转债 30 亿元用于深圳市自然气储备与调峰库二期扩
建工程的建设，同期加大短期融资券融资力度，筹资行动现款流仍呈现净流入状态。
追踪期内，受益于燃气业务的褂讪增长，筹备行动现款净对利息开销的袒护倍数有所回升；债务
利息虽有加多，EBITDA 对利息开销的保障程度有所晋升。但由于债务本金增长，p2p网贷EBITDA 和 FFO
对债务本金的保障智商有所弱化。截止 2023 年末，公司短期债务余额短期 118.49 亿元，其中短
期及超短期融资券余额 85.90 亿元，2023 年末非受限货币资金不及以袒护短期债务，考虑到公司
当作 A 股上市企业，领有畅通的融资渠谈，债务续借智商较好，举座短期偿债压力可控。截止
备用流动性较为充足。资金料理方面，由于斯威克正在上市霸术，集团对其进行和谐融资和授信
料理，会对其资金进行监控，然而对其资金归集较少；其他下属全资子公司和控股子公司资金由
集团和谐料理，严格按照公司的审批历程和资金料理方针进行资金结算，归集率基本达到了
表 5：比年来公司财务关系方针情况（亿元、%、X）
期间用度率 10.74 9.49 10.05 9.71
筹备性业务利润 19.09 15.39 17.46 3.73
钞票减值亏损 1.13 1.67 0.54 0.01
投资收益 1.22 2.25 2.12 0.03
利润总数 18.34 16.57 18.83 3.75
EBITDA 29.87 32.80 37.53 --
EBIT 利润率 9.66 6.62 7.31 --
总钞票收益率 6.94 5.50 5.49 --
货币资金 31.84 32.95 58.36 61.69
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应收账款 28.25 23.45 27.83 36.30
存货 13.96 22.65 19.48 15.20
固定钞票 136.91 146.59 167.02 166.08
在建工程 26.33 38.33 47.58 53.65
无形钞票 23.93 22.56 24.60 24.77
商誉 27.29 33.60 33.77 33.77
总钞票 340.96 382.01 442.70 456.96
合同欠债 20.43 22.49 26.87 27.79
总债务 104.66 125.18 165.81 178.23
短期债务/总债务 74.14 93.88 71.46 70.16
总欠债 200.29 228.07 269.98 280.91
未分派利润 56.76 63.87 74.23 76.99
少数股东职权 17.05 22.46 27.25 27.81
通盘者职权 140.68 153.94 172.72 176.05
钞票欠债率 58.74 59.70 60.98 61.47
总老本化比率 42.66 44.85 48.98 50.31
收现比 1.09 0.95 1.03 0.96
筹备行动产生的现款流净额 13.37 16.37 25.43 1.99
投资行动产生的现款流量净额 -40.30 -29.07 -40.57 -10.21
筹资行动产生的现款流量净额 17.80 16.03 40.28 12.06
非受限货币资金/短期债务 0.38 0.28 0.49 --
筹备行动净现款流/利息开销 5.43 4.28 5.99 --
EBITDA 利息保障倍数 12.12 8.58 8.84 --
总债务/EBITDA 3.50 3.82 4.42 --
FFO/总债务 0.23 0.20 0.17 --
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或有事项
截止 2023 年末，公司受限钞票计算 22.33 亿元，约占同期末总钞票比重的 5.04%，受限比例低。
截止 2023 年末，公司无对外担保。此外，同期末公司不存在影响正常坐褥筹备的紧要未决诉讼、
仲裁事项。
过往债务践约情况：字据公司提供的《企业信用呈文》及关系贵寓，2021~2024 年 5 月 29 日，
公司通盘借债均到期还本、按期付息，未出现蔓延支付本金和利息的情况。字据公开贵寓夸耀，
截止呈文出具日，公司在公开市集无信用毁约纪录。
假定与预测7
假定
——深圳燃气仍具有较强的区域操纵上风，2024 年运营区域保执褂讪，深圳燃命运营智商和运
营量将稳步发展；斯威克产能推广，举座营收规模加多。揣度 2024 年公司净利润和筹备行动净
现款流有所增长。
中诚信外洋对刊行主体的预测性信息是中诚信外洋对受评对象信用景色进行分析的考量身分之一。在该项预测性信息作出时，中诚信外洋考虑
了与刊行主体关系的进军假定，可能存在中诚信外洋无法意象的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息形成影响，因
此，前述的预测性信息与刊行主体的往常执行筹备情况可能存在互异。
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——2024 年，深圳燃气神态收购和在建神态投资开销同比下降。
——深圳燃气债务规模将呈增长态势。
预测
表 6：预测情况表
进军方针 2022 年执行 2023 年执行 2024 年预测
总老本化比率(%) 44.85 48.98 41.5~50.7
总债务/EBITDA(X) 3.82 4.42 3.6~4.4
贵寓开头：公司财务报表，中诚信外洋整理
颐养项
ESG8线路方面，公司在环境料理、可执续发展、排放物料理等方面线路较好，积极向清洁动力综
合运营商转型，履行企业社会背负；公司惩办结构较优，内限度度完善，潜在 ESG 风险较小，
与前次 ESG 评估无紧要变化。流动性评估方面，深圳燃气筹备获现智商强，未使用授信额度较
为充足。同期，公司为 A 股上市公司，老本市集融资渠谈较为畅通。公司资金流出主要用于筹备
行动事项支付、在建工程、股权收购以及债务的还本付息。公司流动性较强，且备用流动性充足，
往常一年流动性开头对流动性需求形成一定袒护，流动性评估对公司基础信用等第无权贵影响。
外部支执
公司是深圳市管谈燃气业务最进军的运营主体，控股股东为深圳市国资委，能为公司发展提供有劲支
执。
公司控股股东为深圳市国资委，股东布景极强。深圳市政府高度爱重绿色低碳发展，支执自然气
的清洁高效诓骗，正在大肆鼓舞“煤改气”、“瓶改管”、自然气发电等重心应用规模，自然气需
求强盛。当作深圳市管谈燃气业务最进军的运营主体，公司在深圳市的业务开展和重心神态建设
方面得到了政府的大肆支执，为公司发展莫定了坚实基础。
追踪债券信用分析
“燃 23 转债”召募资金 30.00 亿元，自 2024 年 2 月 2 日脱手转股，截止 2024 年 3 月 31 日，
“燃 23 转债”共有东谈主民币 33，000 元已颐养为公司股票，转股数目为 4，259 股，占“燃 23 转债”转
股前公司已刊行股份总数的 0.000148%。召募资金拟投资于深圳市自然气储备与调峰库二期扩建
工程。截止 2024 年 4 月 26 日，债券资金余额 29.9996 亿元，上述召募资金尚未澈底使用。
本期债券树立转股价钱向下修正条件，在本次刊行的可转债存续期内，当公司股票在职意一语气三
十个往翌日中至少有十五个往翌日的收盘价低于当期转股价钱的 85%时，公司董事会有权提倡
转股价钱向下修正决策。本次刊行的可转债开动转股价钱为 7.72 元/股，截止 2024 年 5 月 23 日
前 20 个往翌日深圳燃气平均股价为 7.57 元/股。截止本呈文出具日，公司未颐养转股价。本期债
券树立有条件回售条件、附加回售条件和到期赎回条件，上述含权条件追踪期内对债券的信用风
险和公司的信用实力无影响。本期债券未树立担保增信方法，债券信用水平与公司信用实力高度
关系。公司主业业务的区域操纵性为其业务执续筹备提供保障，再融资渠谈畅通，追踪期内信用
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质料无权贵恶化趋势。从债券到期分散来看，蚁合到期压力不高。中诚信外洋将执续慈祥“燃 23
转债”的转股进展。
评级论断
总而言之，中诚信外洋守护深圳市燃气集团股份有限公司的主体信用等第为 AAA，评级预测为
褂讪；守护“燃 23 转债”的信用等第为 AAA。
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附一：深圳市燃气集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截止 2024
年 3 月末）
深圳市东谈主民政府国有钞票监督料理委员会
深圳市燃气集团股份有限公司
主要子公司称号 执股比例（%）
深圳市燃气投资有限公司 100.00
江苏斯威克新材料股份有限公司 49.94
深圳华安液化石油气有限公司 100.00
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附二：深圳市燃气集团股份有限公司财务数据及主要方针（吞并口径）
财务数据（单元：万元） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
货币资金 318，426.85 329，520.46 583，644.35 616，886.81
应收账款 282，516.79 234，462.25 278，294.11 363，002.54
其他应收款 22，375.75 14，808.96 10，366.45 15，725.42
存货 139，610.84 226，484.60 194，809.96 151，990.14
弥远投资 175，526.63 183，199.56 194，035.26 193，828.58
固定钞票 1，369，103.20 1，465，931.35 1，670，247.30 1，660，790.84
在建工程 263，265.41 383，343.55 475，774.46 536，499.15
无形钞票 239，346.92 225，601.08 246，024.84 247，650.77
钞票所有 3，409，621.17 3，820，072.40 4，426，990.35 4，569，606.53
其他疏忽款 172，038.84 133，319.06 115，305.46 105，176.25
短期债务 775，923.86 1，175，238.64 1，184，903.78 1，250，387.00
弥远债务 270，652.98 76，579.86 473，171.72 531，872.21
总债务 1，046，576.84 1，251，818.50 1，658，075.50 1，782，259.21
净债务 750，472.48 925，599.62 1，081，625.88 1，165，372.39
欠债计算 2，002，854.22 2，280，650.78 2，699，792.44 2，809，079.99
通盘者职权计算 1，406，766.95 1，539，421.61 1，727，197.91 1，760，526.55
利息开销 24，649.05 38，205.79 42，475.11 --
营业总收入 2，141，473.42 3，006，156.28 3，092，862.49 686，251.25
筹备性业务利润 190，938.67 153，904.54 174，620.29 37，291.13
投资收益 12，212.67 22，459.49 21，230.64 326.35
净利润 154，042.62 140，640.58 164，220.61 31，550.52
EBIT 206，797.16 198，989.71 226，239.45 --
EBITDA 298，656.19 327，982.66 375，294.36 --
筹备行动产生的现款流量净额 133，747.49 163，694.00 254，267.30 19，876.01
投资行动产生的现款流量净额 -403，002.11 -290，679.11 -405，655.81 -102，057.98
筹资行动产生的现款流量净额 177，970.87 160，255.96 402，838.04 120，597.14
财务方针 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
营业毛利率（%） 19.78 14.65 15.50 15.18
期间用度率（%） 10.74 9.49 10.05 9.71
EBIT 利润率（%） 9.66 6.62 7.31 --
总钞票收益率（%） 6.94 5.50 5.49 --
流动比率（X） 0.56 0.50 0.63 0.66
速动比率（X） 0.48 0.40 0.54 0.59
存货盘活率（X） 19.62 14.02 12.41 --
应收账款盘活率（X） 11.87 11.63 12.06 --
钞票欠债率（%） 58.74 59.70 60.98 61.47
总老本化比率（%） 42.66 44.85 48.98 50.31
短期债务/总债务（%） 74.14 93.88 71.46 70.16
经颐养的筹备行动产生的现款流量净额/
总债务（X）
经颐养的筹备行动产生的现款流量净额/
短期债务（X）
筹备行动产生的现款流量净额利息保障倍
数（X）
总债务/EBITDA（X） 3.50 3.82 4.42 --
EBITDA/短期债务（X） 0.38 0.28 0.32 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 12.12 8.58 8.84 --
EBIT 利息保障倍数（X） 8.39 5.21 5.33 --
FFO/总债务（X） 0.23 0.20 0.17 --
注：1、中诚信外洋字据 2021~2023 年审计呈文以及未经审计的 2024 年一季度财务报表整理；2、本呈文中所援用数据除迥殊证实外，均为中诚
信外洋统计口径，其中“--”示意不适用或数据不可比，特此证实；3、中诚信外洋债务统计口径包含公司其他疏忽款以偏激他非流动欠债中的有息
债务；4、2024 年 3 月末净债务为未剔除受限货币资金口径。
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附三：基本财务方针的筹备公式
方针 筹备公式
短期借债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/来往性金融欠债+应
短期债务
付单子+一年内到期的非流动欠债+其他债务颐养项
弥远债务 弥远借债+疏忽债券+租出欠债+其他债务颐养项
总债务 弥远债务+短期债务
经颐养的通盘者职权 通盘者职权计算-混杂型证券颐养
老本结构 钞票欠债率 欠债总数/钞票总数
总老本化比率 总债务/（总债务+经颐养的通盘者职权）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息开销 老本化利息开销+用度化利息开销+颐养至债务的混杂型证券股利开销
债权投资＋其他职权器用投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋弥远股权
弥远投资
投资
应收账款盘活率 营业收入/（应收账款+应收款项融资颐养项）
存货盘活率 营业成本/存货平均净额
筹备效果 （应收账款平均净额+应收款项融资颐养项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均
现款盘活天数 净额×360 天/营业成本+合同钞票平均净额×360 天/营业收入-疏忽账款平均净额
×360 天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 （营业收入-营业成本）/营业收入
期间用度计算 销售用度+料理用度+财务用度+研发用度
期间用度率 期间用度计算/营业收入
营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索求保
筹备性业务利润 险合同准备金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-期间用度+其他收益-非经
盈利智商
常性损益颐养项
EBIT（息税前盈余） 利润总数+用度化利息开销-非常常性损益颐养项
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） EBIT+折旧+无形钞票摊销+弥远待摊用度摊销
总钞票收益率 EBIT/总钞票平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入
筹备行动产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他弥远钞票支付的现款
经颐养的筹备行动产生的现款流量
中老本化的研发开销-分派股利利润或偿付利息支付的现款中利息开销和混杂型证
现款流 净额
券股利开销
经颐养的筹备行动产生的现款流量净额-营运老本的减少(存货的减少+筹备性应收
FFO
神态的减少+筹备性疏忽神态的加多)
EBIT 利息袒护倍数 EBIT/利息开销
EBITDA 利息袒护倍数 EBITDA/利息开销
偿债智商
筹备行动产生的现款流量净额利息
筹备行动产生的现款流量净额/利息开销
袒护倍数
注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索求保障合同准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及波及金融业
务的关系企业专用；2、字据《对于更正印发 2018 年度一般企业财务报表格局的见知》（财会[2018]15 号），对于未推行新金融准则的企业，
弥远投资筹备公式为：“弥远投资=可供出售金融钞票+执有至到期投资+弥远股权投资”；3、字据《公开刊行证券的公司信息败露讲解性公告
第 1 号——非常常性损益》证监会公告[2008]43 号，非常常性损益是指与公司正常筹备业务无平直关系，以及虽与正常筹备业务关系，但由于
其性质特别和偶发性，影响报表使用东谈主对公司筹备事迹和盈利智商作念出正常判断的各项来往和事项产生的损益。
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附四：信用等第的标记及界说
个体信用评估
含义
（BCA）等第标记
aaa 在无外部特别支执下，受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，毁约风险极低。
aa 在无外部特别支执下，受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响很小，毁约风险很低。
a 在无外部特别支执下，受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，毁约风险较低。
bbb 在无外部特别支执下，受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，毁约风险一般。
bb 在无外部特别支执下，受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高毁约风险。
b 在无外部特别支执下，受评对象偿还债务的智商较地面依赖于浩瀚的经济环境，毁约风险很高。
ccc 在无外部特别支执下，受评对象偿还债务的智商尽头依赖于浩瀚的经济环境，毁约风险极高。
cc 在无外部特别支执下，受评对象基本不成偿还债务，毁约很可能会发生。
c 在无外部特别支执下，受评对象不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”标记进行微调，示意略高或略低于本等第。
主体等第标记 含义
AAA 受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，毁约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响较小，毁约风险很低。
A 受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，毁约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，毁约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高毁约风险。
B 受评对象偿还债务的智商较地面依赖于浩瀚的经济环境，毁约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的智商尽头依赖于浩瀚的经济环境，毁约风险极高。
CC 受评对象基本不成偿还债务，毁约很可能会发生。
C 受评对象不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”标记进行微调，示意略高或略低于本等第。
中弥远债项等第标记 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于浩瀚的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性尽头依赖于浩瀚的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不成保证偿还债券。
C 不成偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”标记进行微调，示意略高或略低于本等第。
短期债项等第标记 含义
A-1 为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息智商较强，安全性较高。
A-3 还本付息智商一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息智商较低，有很高的毁约风险。
C 还本付息智商极低，毁约风险极高。
D 不成按期还本付息。
注：每一个信用等第均不进行微调。
深圳市燃气集团股份有限公司向不特定对象刊行可颐养公司债券
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