行可移动公司债券2024年追踪评级讲述 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级讲述声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄予关系外，本评级机构及评级从业东说念主 员与评级对象不存在职何足以影响评级步履沉寂、客不雅、平允的关联关系。    本评级机构与评级从业东说念主员已履行遵法访谒义务，有充分事理保证所出具的评级讲述 衔命了确实、客不雅、平允原则，但不合评级对象偏激考虑方提供或已认真对外公布信息的 正当性、确实性、准确性和竣工性作任何保证。    本评级机构依据里面信用评级模范和责任模范对评级结束作出沉寂判断，不受任何组 织或个东说念主的影响。    本评级讲述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情状的个体宗旨，不看成购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级讲述及评级结束而导 致的任何失掉负责。    本次评级结束自本评级讲述所注明日历起收效，灵验期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变 更信用评级。本评级机构提醒讲述使用者应实时登陆本公司网站关怀被评证券信用评级的 变化情况。    本评级讲述版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄予 评级合同商定外，未经本评级机构书面本旨，本评级讲述及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务举止或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南正途 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                                        中鹏信评【2024】追踪第【82】号 01    年追踪评级讲述 评级结束                                  评级不雅点                                       本次评级结束是磋议到浙江锋龙电气股份有限公司（以下简称“锋龙股                         本次评级   前次评级   份”或“公司”，股票代码：002931.SZ）业务条线丰富，客户天禀较好，  主体信用等第                   A+     A+   有助于分散计议风险，现款类钞票储备相对充裕，能较好隐敝现存债务。  评级瞻望                     幽闲     幽闲   但同期中证鹏元也关怀到，公司拟进行控股股东和实控东说念主的变更，并对部                                       分主营业务进行置换，需络续关怀上述事项进展偏激对公司计议的影响；  锋龙转债                     A+     A+                                       公司客户采集度较高，计议易受主要客户需求及中好意思交易摩擦等身分影                                       响；公司产能利用率仍处于相对低位，后续新增产能开释后公司面对一定                                       的产能消化风险；公司收款存在客户之外币支付情形，，仍面对一定汇率                                       波动风险。                                       公司主要财务数据及方针（单元：亿元）  评级日历                                       边幅                   2024.3     2023       2022      2021                                       归母整个者权利                7.66      7.68       7.07      6.68                                       总债务                    2.25      1.99       2.96      3.97                                       营业收入                   1.02      4.33       5.87      7.20                                       净利润                    -0.04    -0.07       0.49      0.89                                       计议举止现款流净额              -0.14     0.73       1.42      0.34 考虑方式                                       净债务/EBITDA                --    -2.77      -0.14      0.15                                       EBITDA 利息保险倍数             --     2.17       3.83      8.58 边幅负责东说念主：朱琳艺 zhuly@cspengyuan.com                  总债务/总成本              22.67%    20.60%    29.53%    37.31%                                       FFO/净债务                   --   -6.99%   -458.39%   523.06% 边幅组成员：钟佩佩                             EBITDA 利润率                --   7.88%     12.59%    19.26% zhongpp@cspengyuan.com                总钞票答复率                    --   0.10%      4.79%     9.55%                                       速动比率                   2.40      2.23       1.93      1.73 评级总监：                                 现款短期债务比                4.07      6.24       3.32      2.54                                       销售毛利率                18.09%    18.73%    22.96%    28.19%                                       钞票欠债率                30.49%    31.50%    38.51%    47.02% 考虑电话：0755-82872897                                       注：2022 年及 2023 年公司净债务为负。                                       贵寓来源：2021-2023 年审计讲述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    www.cspengyuan.com 上风 ?    公司业务条线丰富，客户天禀较好，成心于分散计议风险。公司营收主要来自液压零部件、园林机械零部件和汽车      零部件业务，业务条线丰富；下旅客户以卡特彼勒集团、博世力士乐、MTD、STHIL、克诺尔集团、东风等业内龙      头企业为主，且公司与其保有耐久合营，有助于公司分散计议风险。 ?    公司债务鸿沟有所着落，现款类钞票相对较为充裕，能较好隐敝总债务。2023 年公司债务鸿沟连接着落，欠债总和      为 3.53 亿元，较 2022 年末着落 20.32%，总债务亦降至 1.99 亿元。公司账面现款类钞票较为充裕，对总债务的隐敝      程度较好，偿债压力可控。 关怀 ?    公司拟进行控股股东和实控东说念主的变更，并对部分主营业务进行置换。公司 2024 年 2 月发布公告，教导控股股东绍兴      诚锋实业有限公司（以下简称“诚锋实业”）偏激一致行动东说念主董剑刚、绍兴上虞威龙科技有限公司（以下简称“威      龙科技”）、厉彩霞拟进行股权转让，并置出园林机械零部件业务及考虑钞票、欠债，置入景区料理业务。但上述      事项能否胜利实施仍存在不细目性，中证鹏元将络续关怀事项进展偏激对公司计议和财务等的影响。 ?    公司各业务板块的客户采集度均较高且好意思国客户占比较高，2023 年受前期客户胀库及交易摩擦等身分影响，主要客      户需求络续下滑，导致营收下滑且净利润转负，事迹有所承压。公司液压零部件、园林机械零部件和汽车零部件业      务板块的前五大客户销售收入占其营收的比重均较高，公司仍面对一定的客户采集度风险。2023 年公司园林机械零      部件业务因国际客户因前期备货较多，形成一定程度胀库，重叠交易摩擦等身分，致公司订单着落；液压零部件和      汽车零部件分歧受工程机械主机厂和商用车客户需求颓败影响，营收均彰着下滑；2023 年度公司净利润出现小幅亏      损，事迹有所承压。 ?    2023 年公司产能利用率仍处于相对低位，后续新增产能开释后公司面对一定的产能消化风险。2023 年公司液压零部      件、园林机械零部件和汽车零部业务的产能利用率仍处于相对低位，追踪期内，跟着部分在建工程边幅转固，公司      钞票折旧高潮，主营业务销售毛利率络续下滑。此外，公司主要在建边幅包括年产 325 万套液压零部件边幅，达产      后公司产能将进一步提高，面对一定的产能消化风险。 ?    公司面对一定汇率波动和交易政策变化风险。公司家具外售占营收比重约 35%，外售基本之外币结算，面对一定汇      率波动风险。此外，因国际经济环境、国际交易摩擦和关税政策存在不细目性，易对公司计议形成扰动，且公司部      分分娩用液压配件仍依赖进口，需关怀交易政策对公司家具竞争力的影响。 畴昔瞻望 中证鹏元赐与公司幽闲的信用评级瞻望。咱们合计公司业务条线丰富，客户天禀较好，计议风险相对可控。 同行比较（单元：亿元）     方针                锋龙股份          中坚科技         大叶股份          瑜欣电子     总钞票                  11.22          9.75         30.96        11.94     营业收入                  4.33          6.67          9.28         5.09     营业收入同比增速           -26.22%        30.09%       -36.91%       -9.17%     净利润                   -0.07         0.48         -1.75         0.61     钞票欠债率               31.50%        28.43%       73.57%        22.63%     产权比率                  0.46          0.40          2.78         0.29     销售毛利率               18.73%        25.27%       11.46%        26.32%     整个者权利                 7.68          6.98          8.18         9.24 注：以上各方针均为 2023 年数据。 贵寓来源：Wind，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 本次评级适用评级方法和模子     评级方法/模子称呼                                                                           版块号     工商企业通用信用评级方法和模子                                                        cspy_ffmx_2023V1.0     外部出奇营救评价方法和模子                                                          cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已透露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及结束     评分要素         评分方针                    方针评分         评分要素   评分方针                  方针评分                  宏不雅环境                           4/5          初步财务情状                       6/9                  行业&运营风险情状                      3/7              杠杆情状                     8/9      业务情状                                             财务情状                      行业风险情状                     3/5              盈利情状                      弱                      计议情状                       3/7          流动性情状                        6/7     业务情状评估结束                                    3/7   财务情状评估结束                            7/9                  ESG 身分                                                                     0     调整身分         要紧出奇事项                                                                     0                  补充调整                                                                       1     个体信用情状                                                                                 a+     外部出奇营救                                                                                  0     主体信用等第                                                                                A+ 注：各方针得分越高，暗示施展越好。 个体信用情状 ?    把柄中证鹏元的评级模子，公司个体信用情状为 a+，响应了在不磋议外部出奇营救的情况下，偿还债务的材干较强，      较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。 历史评级关节信息     主体评级       债项评级         评级日历         边幅组成员          适用评级方法和模子                 评级讲述                                                         工商企业通用信用评级方法和模子     A+/幽闲      A+/锋龙转债      2023-06-19   朱琳艺、钟佩佩                                  阅读全文                                                         （cspy_ffmx_2022V1.0）                                                         工商企业通用信用评级方法和模子     A+/幽闲      A+/锋龙转债      2020-09-18   党雨曦、田珊                                   阅读全文                                                         （cspy_ffmx_2021V1.0） 本次追踪债券概况     债券简称             刊行鸿沟（亿元）            债券余额（亿元）             前次评级日历       债券到期日历     锋龙转债             2.45                1.73                 2023-06-19   2027-01-08 www.cspengyuan.com        一、追踪评级原因      把柄监管部门轨范及中证鹏元对锋龙转债的追踪评级安排，进行本次如期追踪评级。        二、债券召募资金使用情况      公司于2021年1月刊行6年期2.45亿元可移动公司债券，召募资金规画用于年产325万套液压零部件 边幅和补充流动资金。放胆2023年末，锋龙转债召募资金专项账户余额为2，365.78万元。        三、刊行主体概况      放胆2024年3月末，公司注册成本为1.99亿元，实成绩本为2.05亿元。公司控股股东仍为诚锋实业， 持股比例为42.13%，其中质押的公司股份为2，200.00万股，占其持有股份数的25.50%；实控东说念主仍为董剑 刚先生。放胆2023年末，公司实验禁止东说念主董剑刚径直和曲折持股总共占总股本比例为40.63%，公司股权 结构图见附录二。      追踪期内，公司并吞报表范围未发生变化。放胆2023年末，公司仍主要从事液压零部件、园林机械 零部件和汽车零部件的研发、分娩和销售，纳入并吞报表范围的子公司总共6家，详见附录四。      值得关怀的是，2024 年 2 月，公司发布公告教导控股股东诚锋实业偏激一致行动东说念主董剑刚、威龙 科技、厉彩霞与浙江顶度云享旅游有限公司（以下简称“顶度云享”）、陈向宏、桐乡欣享企业料理合 伙企业（有限合伙）（以下简称“桐乡欣享”）签署了股份转让条约，商定诚锋实业向顶度云享、陈向 宏及桐乡欣享转让公司总共 6，141.13 万股股份及对应全部权利，占公司放胆 2024 年 1 月 29 日总股本的 时商定，股份转让交割完成后，顶度云享拟发出部分要约收购 2，332.26 万股股份（占公司总股本的 预受要约，并同期承诺扬弃其总共持有 2，332.26 万股股份的表决权且前述扬弃利用的表决权在要约收购 完成日前永恒不归附。      把柄上述条约安排，本次权利变动前后，转让方及收购方在公司所领有的权利股份情况如下表所 示：  表1 股份转让方和收购方变动情况一览                                             本次权利变动完成后（不含表决        本次权利变动完成后（含表决                  本次权利变动前                                             权扬弃）                  扬弃）  股东                      持股数目        持股比例       持股数目（万                表决权数目       表决权                      （万股）                               持股比例                                               股）                   （万股）        比例  诚锋实业                 8，627.93     42.13%      368.45     1.80%           -         - www.cspengyuan.com  威龙科技                 1，035.66     5.06%       1，035.66     5.06%                  -        -  董剑刚                  2，123.80    10.37%       2，123.80    10.37%           1，592.85    7.78%  厉彩霞                   397.20      1.94%        397.20      1.94%                  -        -  转让方总共               12，184.59   59.50%        3，925.11   19.17%            1，592.85   7.78%  顶度云享                        -         -       4，022.79    19.65%           4，022.79   19.65%  陈向宏                         -         -       1，059.17     5.17%           1，059.17    5.17%  桐乡欣享                        -                 1，059.17     5.17%           1，059.17    5.17%  收购方总共                       -         -       6，141.13   29.99%            6，141.13   29.99%  优益增基金                       -         -       1，059.17     5.17%           1，059.17    5.17%  金蟾蜍基金                       -         -       1，059.17     5.17%           1，059.17    5.17%  其他                   8，292.69    40.50%       8，292.69    40.50%           8，292.69   40.50%  总共                  20，477.28   100.00%      20，477.28   100.00%          18，145.03   88.61% 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理      此外，股权条约转让同期，公司拟以现款方式向顶度旅游有限公司购买其持有的浙江顶度景区料理 有限公司（以下简称“顶度景区料理公司”）51%的股权；公司拟向诚锋实业或其指定主体出售园林机 械零部件及发电机逆变器零组件业务考虑的钞票、欠债与业务，以此完成钞票的置入和置出。  表2 公司拟置入业务和置出业务 2023 年财务数据一览（单元：万元）                业务称呼                           营业收入                             毛利润  拟置出：园林机械零部件业务                    12，904.50                    2，267.70  拟置入：顶度景区料理公司                     19，498.15                    10，964.93 贵寓来源：公司提供，浙江顶度景区料理有限公司未经审计的 2023 年财务报表，中证鹏元整理      上述股权转让及钞票置入、置出事项将使公司控股股东及实验禁止东说念主发生变化，且公司主营业务亦 发生变化，然而否能胜利实施仍存在较大不细目性，中证鹏元将络续关怀上述事项的进展偏激对公司经 营、财务和信用情状等方面的影响。        四、运营环境       宏不雅经济和政策环境 极的财政政策和隆重的货币政策 全年增长方针的收尾打下细密基础。一季度实验 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，口头 GDP 同比增长 期诊治；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业分娩和奇迹业安详增长，消费络续建设，出口景气度回升， 制造业投资施展亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。 www.cspengyuan.com      宏不雅政策要强化逆周期和跨周期诊治，连接实施积极的财政政策和隆重的货币政策，加强政策器用 翻新和谐和配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中 有降；在结构上连接发力，加大对要紧计谋、要点领域和薄弱材干的营救力度；扫视资金空转千里淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用后果；央行在二级市集开展国债买卖，不错看成一种流动性料理方 式和货币政策器用储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成什物责任量，加 快刊行场所政府专项债券，络续推动结构性减税降费。另外，本年动手分解几年刊行超耐久突出国债， 本年刊行 1 万亿元，用于国度要紧计谋实施和要点领域安全材干建设，关怀后续刊行方式和时刻。基础 设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类激动市集化转型，建设同高质地发展相适合的政府债务料理机 制，络续落地“一揽子化债决策”。房地产领域加大因城施策力度，激励刚性和改善性住房需求；进一步 推动城市房地产融资谐和机制落地见效，一视同仁营救房地产企业合理融资需求；要点作念好保险性住房、 城中村更正、“平急两用”大众基础设施“三大工程”的建设，完善“市集+保险”的住房供应体系，渐渐建 立房地产行业新发展模式。      现时国内正处在产业转型升级的关节期，要纵容发展新质分娩力，紧紧把捏高质地发展这个首要任 务。表里部环境依然复杂严峻，西洋经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性依然较强，降 息推迟，重叠大国博弈和地缘政事冲突等，不细目性和难料思性增多。国内房地产行业依旧处在调整中， 灵验需求不及、部分行业产能实足和信心偏弱，要进一步激励计议主体活力，增强发展内生能源。概括 来看，尽管现时边临不少艰苦挑战，但好多成心条目和积极身分不停累积，我国发展具有坚实基础、诸 多上风和广博潜能，耐久向好的趋势不会改造，完全有条目推动经济收尾质的灵验提高和量的合理增长。       行业环境      园林机械行业的卑劣需求较为幽闲，主要市集仍位于国际发达国度，末端市集以家庭园艺消费为 主，发展中国度消费场景相对较少，市集空间增长有限；连年西洋地区部分园林机械零卖商因前期备 货较多，出现家具胀库表象，市集末端需求出现了一定程度放缓，行业收入及利润均有所下滑      园林机械行业的家具包括割草机、油锯、绿篱机等，鄙俗应用于大众园林和家庭绿地的养护以及伐 木造材的使用流程，点武器、汽缸和飞轮等是整机机械主要的组成零部件。      就需求而言，因园林机械多为迫害品，其使用寿命业内往常以小时诡计，故替换需求较有保险；此 外，园林机械家具的消费群体和末端客户较为分散，家具应用领域鄙俗，与经济周期的考虑性较弱，需 求较为幽闲。从卑劣消费区域来看，园林机械行业的市集需求仍主要来自西洋发达国度，两大市集占比 总共跨越70%，西洋地区住户收入水平更高，东说念主均居住面积更大，领有的独栋房屋数目、绿大地积鸿沟 更多，园林器械消费较为熟谙，市集容量趋于幽闲。而发展中国度园林养护市集尚处于发展阶段，当今 仍以市政绿化珍藏为主，消费场景相对较少，短期的市集空间增长有限。2022年下半年起，受国际政事 www.cspengyuan.com 及经济环境变化等身分影响，部分客户提前备货，致使西洋地区出现家具胀库表象，园林机械市集末端 需求出现了一定程度放缓。2023年市集需求虽有归附但全体仍不高，行业收入及利润均有所下滑。        就供给而言，性能认证、客户认证和资金鸿沟组成参加园林机械行业的主要壁垒。西洋发达国度较 为严格的环保、节能以及性能安全要求模范，使行业筑起较高的壁垒；另一方面，园林机械类家具自动 化和多功能化程度不停提高，对新参加者的成本实力提议了更高的要求。连年来发展中国度通过较低的 东说念主力成本络续蛊卦产业链升沉，当地分娩厂商通过OEM/ODM等合营方式，欣喜市集需求。        竞争方法方面，西洋龙头企业仍占据园林机械整机以及零部件市集高端件的主要份额。西洋国度园 林机械行业具有较长的发展历史，积蓄了一定的资金、技能、品牌和销售渠说念上风。在全球园林机械整 机以及零部件厂商中，均占据上风地位。整机厂商方面，龙头企业包括德国STIHL、意大利的GGP、好意思 国的MTD、瑞典的HUSQVARNA等。零部件市集方面，Walbro、Fenix和Ikeda等厂商在高端家具中具备 较强的竞争上风。  表3 国际园林机械市集的主要企业           公司称呼        细分领域            主要家具         主要市集  STIHL               整机      油锯、割灌机、绿篱机等      全球  GGP                 整机      割草机              欧洲  MTD                 整机      割草机              欧洲、北好意思  TORO                整机      割草机              欧洲、北好意思  HUSQVARNA           整机      各样园林机械           全球  TTI                 整机      手持式园林机械、草坪修剪机械   全球  Walbro              零部件     点武器、飞轮、化油器等      全球  Fenix               零部件     点武器、调整器、禁止器等     全球  Ikeda               零部件     飞轮磁电机等           全球 贵寓来源：公开贵寓，中证鹏元整理        国内整机企业分娩的多为中低端家具或为外资企业进行贴牌分娩，议价材干不高，国内园林机械零 部件企业对卑劣的议价材干相对尚可。就国内市集而言，主要分为外资企业和国内企业两大类。外资企 业主要为整机厂商，仍在中高端市集占据较大市集份额，如STIHL、HUSQVARNA等；国内的整机厂商 包括中坚科技、派尼尔等，占据中低端品牌市集，同期也以OEM/ODM的神志为外资企业进行贴牌分娩， 国内主要的零部件企业包括锋龙股份和瑜欣电子等。  表4 国内园林机械市集的主要企业           公司称呼        细分领域            主要家具         主要市集  中坚科技                整机      油锯、割灌机、绿篱机等      全球  沃施股份                整机      割草机              欧洲  派尼尔科技               整机      割草机              欧洲、北好意思  中马园林                整机      割草机              欧洲、北好意思 www.cspengyuan.com  锋龙股份                零部件   点武器、飞轮、汽缸等          全球  瑜欣电子                零部件   手持式园林机械、草坪修剪机械      全球  余姚奥鑫                零部件   点武器、飞轮、化油器等         全球 贵寓来源：公开贵寓，中证鹏元整理      交易政策变动以及电力驱动对内燃机驱动的替代会对考虑企业的计议情状形成一定制肘。自2017年 定，原产于中国的汽油割草机存在推销和政府补贴步履，并向好意思国海关出具纳税令，征收反推销、反补 贴保证金。此外，2022年10月好意思国商务部对中国手扶式汽油割草机家具启动反隐敝访谒。在“双反”限 制及交易摩擦络续的政策环境下，不具备出海材干的国内园林机械整机制造出口企业面对成本和计议风 险升高的风险。      此外，跟着电板技能的渐渐熟谙，其能量密度和便携性连年有所提高，部分园林机械末端家具动手 遴荐电控模式，而电机所需零部件与内燃机考虑零部件不尽雷同，推断将会给园林机械主机厂商和配套 零部件厂商的竞争方法均带来一定扰动。      推断 2024 年在国内整车市集需求稳中有增，汽车零部件行业仍将连接受益于汽车出海保管较高景 气度和汽车零部件国产替代率渐渐提高的双重成心身分，其中新能源汽车零部件产业链需求将更为旺 盛；同期需关怀 2024 年卑劣主机厂竞争日益加重，传统燃油车和新能源车全面掀翻降价潮，或对汽车 零部件企业盈利形成一定挤压 累计销量 3，009.4 万辆，同比增长 12.00%，自 2021 年以来已分解 3 年收尾保持增长趋势，全年销量更创 历史新高。      汽车产业具有促消费稳增长的作用，是政府的要点监测和援救产业之一。2024 年 3 月，国务院发布 对于印发《推动大鸿沟开采更新和消费品以旧换新行动决策》的见知，开展汽车以旧换新。组织开展全 国汽车以旧换新促销举止，饱读舞汽车分娩企业、销售企业开展促销举止，并疏导行业有序竞争。严格执 行纯真车强制报废模范轨范和车辆安全环保磨练模范，照章依规淘汰相宜强制报废模范的老旧汽车。因 地制宜优化汽车限购措施，激动汽车使用全生命周期料理信拒却互系统建设，利好政策频出。主机厂商 亦络续加大新能源汽车车型投放力度以及新能源车的消费者接收度络续提高，都给汽车市集带来较大推 能源。放胆 2023 年末，把柄公安部数据统计，我国千东说念主汽车保有量络续高潮至 238 辆 ，但与好意思国 837 辆、韩国 472 辆等全球主要国度比拟，耐久仍具备提高空间。同期，推断国内汽车消费结构推断将有所 分化，头部新能源车企、部分电动化转型较好且具备概括研流配套材干的零部件企业将连接受益于新能 源行业的较高景气度，转型较慢的传统燃油车厂商面对压力，尾部企业动手出清，行业竞争加重。 www.cspengyuan.com      从消费端来看，连年经济增速放缓，对住户畴昔收入预期有所压制，且住户部门杠杆率居高不下， 致消费信心有所下滑，仍需时刻归附。此外，自 2023 年以来，国内汽车市集一轮轮汽车降价波澜此起 彼伏，不仅触及传统车企，更多造车新势力也纷繁加入其中。究其原因，开头，在汽车电动化趋势下， 部分市集主体对燃油车车型推出大额扣头，希冀于加强去库存抓住回现款流改善计议情状；其次，头部 电动车厂商以价换量霸占市集份额，挤占自后者生涯空间，在囚徒窘境的博弈环境下，其他车企必须纷 纷奴隶降价销售策略，看成主机厂商的供应商，汽车零部件行业面对的主机厂采购价钱压降压力或随之 高潮。   图 1 2023 年我国汽车销量保持增长                  图 2 汽车出口市集保持较高景气度     单元：万辆                                        出口数目     出口同比                      销量   销量同比           单元：万辆   贵寓来源：同花顺 iFinD，中证鹏元整理                 贵寓来源：同花顺 iFinD，中证鹏元整理      推断 2024 年我国汽车零部件行业将连接受益于自主品牌销量提高带来的国产替代化进程，但行业 里面仍将面对一定分化，其中跟着新能源汽车市集渗入率不停提高，与新能源汽车考虑零部件需求有 望进一步提高；我国新能源汽车制造处于全球率先地位，连年零部件企业布局国际产能建设，部分细 分零部件领域的全球市占率有望进一步抬升，但仍需关怀国际交易政策风险      从汽车品牌来看，凭借着丰富的车型布局，率先的电板配套材干和细密的市集营销，2023 年自主 品牌销售延续亮眼施展，销量络续高速增长，自主品牌市集份额大幅增至 51.84%，带动国产汽车零部 件企业络续受益。但同期也需要关怀到，连年来我国自主品牌销量增长的主要孝顺身分仍源于新能源汽 车市集，新能源汽车零部件供应链布局较早、同自主品牌主机厂商合营幽闲、具备技能上风的尤其是国 产汽车零部件企业将络续受益，而传统燃油车销售占比的络续着落将使得转型较慢的传统燃油车零部件 供应商面对更大的计议压力，推断 2024 年汽车零部件行业里面仍将出现一定分化。      新能源汽车零部件方面，跟着消费者对新能源汽车招供度渐渐提高，充电桩等配套设施络续完善， 主流车企不停加大新能源车型投放力度，汽车智能化程度不停提高，畴昔国内市集对新能源车的需求仍 较好，需求推动已取代政策推动成为刺激新能源车消费的中枢能源，推断新能源汽车渗入率和新能源零 部件需求均有望进一步提高。 www.cspengyuan.com        从中期来看，掌捏新能源汽车零部件中枢技能以及供应体系取得先发上风的企业将在强烈竞争中脱 颖而出的趋势愈发彰着。耐久来看，政府营救新能源汽车的政策有望络续，畴昔新能源汽车市集渗入率 连接扩大如故势必趋势，新能源汽车零部件需求存在络续救援。此外，连年我国在新能源汽车制造和销 售方面都处于全球率先地位，国内汽车零部件企业在部分领域技能和成本上风彰着，跟着国际产能诡计 建设布局加速，汽车零部件企业有望加速收尾部分零部件细分领域的全球化进程，提高全球市集份额。 国内零部件供应商具备成本上风，将灵验提高其在国际市集结的竞争力，部分国内零部件企业加速参加 全球车企供应链，但也需要关怀国际市集面对的交易政策风险。 图 3 连年新能源乘用车销量和渗入率全体呈波动朝上态势                      新能源汽车：乘用车:零卖销量:当月值   新能源乘用车渗入率  单元:万辆 注：新能源乘用车渗入率=新能源乘用车当月零卖销量/广义乘用车当月零卖销量。 贵寓来源：乘联会，中证鹏元整理 牌配套零部件企业加速出海，出口金额仍将络续增长，但畴昔需关怀中好意思交易摩擦缓解情况以及国际 经济和交易环境改善情况等身分        连年我国汽车零部件出进口总体保持了较强的韧性，尽管 2019-2020 年受中好意思交易摩擦等身分影响， 我国汽车零部件出口施展较为疲软。2021-2023 年，跟着全球主要国度激动促减排的环保政策、国表里 新能源汽车渗入率络续提高，中国汽车零部件汽车成本上风愈发凸出，市集消费者招供度渐渐提高，新 能源汽车正从政策驱动转向消费者需求驱动。2023 年中国汽车零部件出口金额同比增长 14.90%，达到        当今，西洋新能源汽车市集景气度尚可，而中国在新能源产业链上发力较早，具备产业链汇注上风， 国内零部件企业正加速国际客户布局，有望拉动汽车零部件行业络续上行，中证鹏元推断 2024 年我国 汽车零配件出进口仍将保持增长。但中好意思交易摩擦等国际不细目性限定身分的存在仍对会我国汽车零部 件的出进口产生一定影响，畴昔需络续关怀国际经济和交易环境改善情况等身分。 www.cspengyuan.com 图 4 2023 年汽车零配件出口施展亮眼             汽车零配件进口金额        汽车零配件出口金额     汽车零配件进口金额—同比     汽车零配件出口金额—同比            单元：亿元                                                                            -10%                                                                            -15%   -800                                                                     -20% 贵寓来源：中国海关总署，中证鹏元整理      液压零部件鄙俗应用于工程机械、工业机械、半导体和商用车领域，其中国内市集以工程机械为 主要应用领域；跟着万亿国债推出及大鸿沟开采更新需求，2024 年工程机械行业有望筑底企稳，液压 零部件市集或将受益；当今高端液压件主要依赖进口，畴昔国产替代市集众多      液压传动具有分量轻、体积小、畅通惯性小、反应速率快等特色，是最迫切的传动方式之一。能源 元件泵、禁止元件阀、施行元件马达、辅助元油箱以及介质油组成了一个竣工的液压系统，其中液压泵、 液压阀和马达是液压传动的关节零部件。液压家具应用往常可分为行走机械和工业液压，其中行走机械 包括工程机械、农业机械和车辆等，工业液压包括航空航天、机床等。好意思国市集以工程机械和农业机械 为主要应用领域，占比分歧跨越 25%和 15%，中国市集以工程机械为主要应用领域，占比跨越 40%。      从国内液压家具的主要应用领域工程机械行业来看，2023 年行业仍处于下行周期。受制于房地产市 场销售端依旧疲软、宏不雅经济下行压力加大导致国内市集需求减少等影响，2023 年国内工程机械市集依 旧低迷。内需方面以中枢家具挖掘机销量为例，2023 年 1-12 月，共销售挖掘机 195，018 台，同比着落 国际供应链归附等布景下，我国挖掘机出口销量阶段性承压，2023 年工程机械家具出口 485.52 亿好意思元， 同比增长 9.59%，增速较 2022 年着落彰着。其中挖掘机 2023 年全年出口 105，038 台，同比着落 4.04%， 且下半年以来挖掘机出口增速彰着乏力，分解 7 个月出现同比负增长。行业络续低迷导致工程机械企业 是，工程机械销量大幅下滑的趋势在近期有所缓解，2023 年 12 月国内挖掘机销量同比增长 24%，是 www.cspengyuan.com 内 37，228 台，同比着落 2.9%，相较于 2023 年同期挖掘机全体销量着落 25%和国内销量着落 43.5%，降 幅已大幅收窄。  图 5 连年工程机械行业景气度一览（单元：台）                      闹热：2008-2011年                             和地产投资、更新需求以及出口需                      “四万亿”政策刺激拉                                                                   来，受地                      动卑劣需求，行业高速                                                                   产加速下                      增长                                                                           行和内需                                         经济结构调整，强刺激                                                响，行业                                         政策导致需求透支，行                                         业资历5年调整期                                                                                                   周期  注：以上数据为代表性家具挖掘机销量和同比增速看成参考。  贵寓来源：Wind，中证鹏元整理      政策助力下 2024 年工程机械更新置换需求有望大幅提高。2024 年 3 月 7 日，国务院印发对于《推 动大鸿沟开采更新和消费品以旧换新行动决策》的见知，明确有序激动要点行业开采、建筑和市政基础 设施领域开采、交通运载开采和老旧农业机械、西席医疗开采等更新更正，工程机械无疑是最径直的关 联行业之一，该政策将推动老旧“国一”、“国二”机型出清，加速存量“国三”切 “国四”进程。 领域开采投资鸿沟较 2023 年增长 25%以上，加速淘汰工程机械行业逾期低效开采、超期当兵老旧设 备。2024 年 4 月，住建部印发《激动建筑和市政基础设施开采更新责任实施决策的见知》，其中针对 建筑施工开采，明确要求更新淘汰使用跨越 10 年以上、高欺压、能耗高、老化磨损严重、技能逾期的 挖掘、起重、装载、混凝土搅动、升降机、推土机等开采（车辆），饱读舞更新购置新能源、新技能工程 机械开采和智能升降机、建筑机器东说念主等智能建造开采。把柄慧聪工程机械网数据，国二模范以下开采 （使用年限 10 年以上）挖掘机、装载机、叉车、压路机保有量分歧有 38.8 万台、36.2 万台、75.7 万 台、3.4 万台，占 2023 年保有量的 19.79%、37.84%、13.35%、23.78%。推断畴昔有 70%-80%的老旧设 备将被淘汰出清，20%-30%的老旧开采会产生以旧换新的需求。推断跟着大鸿沟开采更新政策落地实 施，利好国内工程机械行业筑底企稳。 www.cspengyuan.com      不同于 2012-2015 年工程机械行业的都备低谷，主机厂经过 10 余年国际渠说念布局和技能研发，目 前全球工程机械市集呈现中好意思日三足鼎峙局面，在 2022 年全球工程机械制造商 50 强销售中，中国企业 销售额占比 24.2%、好意思国占比 22.9%、日本占比 21.2%。2024 年工程机械出海如故主机厂发力方针，但 推断出口各地区增速仍分化彰着。2023 年我国工程机械出进口交易额为 510.63 亿好意思元，同比增长 中在“一带一说念”沿线国度，我国工程机械 2023 年出口金额总共 99.19 亿好意思元，占全部出口额 47.8%， 同比增长 53.3%。在对各主要区域经济体出口中，其中非洲拉好意思、俄罗斯联邦、印度出口呈正增长；东 盟、欧盟和英国、好意思加墨自贸区三大经济体出口着落，而这三大经济体需求颓败是我国工程机械家具出 口下半年下滑的主要能源。当今国内主机厂在国际的品牌及渠说念力渐渐加强、且充沛的产能和有竞争力 的价钱救援了中国机械制造业出海保持较强的竞争力。推断 2024 年工程机械主机厂出海依旧是迫切发 力方针，对工程机械行业仍旧有较强的拉动作用，但出口增速或将有所放缓。      从市集竞争方法来看，液压行业的市集鸿沟与地区的经济总量和工业化水平较为考虑，其中好意思国、 中国、日本为主要的液压件市集。当今国外厂商仍占据液压零部件市集的主要隘位，国内企业总体鸿沟 较小，采集度不高。国内液压企业起步较晚，技能水平与国际头部厂商存在差距，以中低端家具为主， 价钱竞争较为强烈。同期，国内装备制造业快速发展而液压行业发展滞后，高端液压件耐久依赖进口。 把柄国际流体能源统计委员会数据，高端液压件行业采集度高，市集份额主要由博世力士乐、派克汉尼 汾、丹佛斯、川崎等西洋日龙头企业占据，2022 年上述企业总共全球市占率近 50%，相较之下国内龙头 企业恒力液压和艾迪精密液压件总共市占率不及 5%。关联词，跟着液压行业中部分优质企业在细分领域 渐渐收尾技能冲突，通过高性价比上风取得市集份额，以及在“中国制造 2025”的政策方针营救下，要 求到 2025 年，70%中枢基础零部件、关节基础材料收尾自主保险，部分鲜艳性先进工艺达到国际率先水 平，渐渐形成整机牵引和基础救援谐和互动的产业翻新发展方法。液压件看成中枢基础零部件之一，其 国产替代进程亦在不停加速，国内零部件厂商有望受益于此，开拓更大市集。 望得到一定程度缓解；2023年以来东说念主民币对主要国度或地区货币有所贬值，有助于提高出口商外售利 润空间      机械零部件出供词应商的利润水夷易受原材料价钱和东说念主民币汇率波动的影响。钢材和铝锭是机械零 部件材料中最主要的组成部分，2023年以来，国内钢价络续区间波动，但跟着政府专项债连接发力、央 行基建类边幅成本和专项再贷款等结构性政策器用营救，基建投资推断将保持低速增长，对钢材需求形 成主要救援；地产方面，预期建设周期较长，短期用钢需求难以改善；制造业方面，跟着营商环境改善、 卑劣消费刺激政策发力，我国制造业增速有望有所归附，一定程度救援用钢和用铝需求，因此2024年我 国钢材和铝材等价钱推断将保持安详，连接呈现区间波动态势。此外，对于出供词应商而言，2023年以 来东说念主民币对主要货币好意思元、欧元等有所贬值，亦有助于提高其利润空间。 www.cspengyuan.com 图 6 大量原材料价钱络续波动（单元：元/吨）                           图 7 东说念主民币对好意思元、欧元汇率走势（单元：元）         钢材概括价钱指数(CSPI)        分娩贵寓价钱:铝锭(A00)-右                         中国:中间价:好意思元兑东说念主民币                                                                                                   中间价:欧元兑东说念主民币 贵寓来源：Wind，中证鹏元整理                                  贵寓来源：Wind，中证鹏元整理         五、计议与竞争 司营收和全体销售毛利率受主要客户需求下滑影响均出现一定程度回落，其中园林机械零部件业务下 滑幅度最大，全体事迹承压；公司产能利用率2023年仍处于相对低位，需关怀募投边幅投产后的产能 消化风险；公司拟进行控股股东和实控东说念主变更，并进行业务和考虑钞票置换，需络续关怀事项进展及 其对公司的影响         追踪期内，公司主营业务未发生变化，仍以液压零部件、园林机械零部件和汽车零部件的研发、生 产和销售为主。家具主要应用于工程机械、工业机械的精密禁止单元、园林机械末端家具和汽车传制动 系统等。从业务组成来看，公司液压零部件中枢客户幽闲，仍以应用于工程机械的高端件为主，受客户 需求下滑影响，其收入同比着落21.29%；园林机械零部件因交易摩擦以及北好意思市集客户前期备货较多， 出现一定程度胀库，2023年需求仍颓败的影响，收入同比着落47.67%；汽车零部件家具以商用车应用为 主，亦有部分新能源乘用车客户，但业务量全体不大，收入同比着落11.03%。概括影响下，公司2023年 主营业务收入同比下滑25.78%。2024年一季度，公司受出口订单络续下滑，中枢客户需求尚未彰着归附 等身分影响，营业收入同比下滑9.14%。         利润水平方面，2023年受高毛利的外售比例下滑，以及公司产能利用率不高级身分影响，公司液压 零部件和园林机械零部件业务毛利率下滑彰着。概括影响下，2023年公司主营业务销售毛利率同比着落  表5 公司主营业务收入组成及毛利率情况（单元：亿元）          边幅                          金额      占比    毛利率        金额                   占比                                     毛利率                                                 金额                                      占比                                       毛利率 www.cspengyuan.com  液压零部件                    0.29    28.71%   13.62%     1.36     31.48%   18.89%      1.73    29.78%       22.68%  园林机械零部件                  0.40    39.60%   18.28%     1.29     29.86%   17.57%      2.47    42.51%       26.90%  汽车零部件                    0.25    24.75%   19.92%     1.10     25.46%   16.79%      1.24    21.34%       14.06%  其他零部件                    0.08     7.92%   27.67%     0.56     12.96%   24.41%      0.38     6.71%       32.77%  总共                       1.01   100.00%   18.05%     4.32   100.00%    18.68%      5.81   100.00%       23.29% 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理      公司园林机械零部件家具仍以汽油驱动的传统机械类家具为主，追踪期内，因交易摩擦、以及核 心客户前期备货较多出现一定程度的胀库等身分影响，2023年订单络续下滑，公司产能利用率亦不高， 收入及利润水平均有所承压；2024年公司发布公告拟置出园林机械零部件业务，需络续关怀该事项的 进展及对公司的影响      追踪期内公司园林机械零部件业务仍以汽油驱动的传统机械类家具为主，包括点武器、飞轮和汽缸 等，鄙俗用于割草机、油锯、绿篱机等园林器械。公司绝大部分家具为以OEM方式（贴牌）分娩的非 模范件。 出现一定程度的胀库，以及受交易摩擦影响部分订单向其他国度升沉，公司园林机械零部件订单采购需 求络续减少。此外，公司前期库存偏高，且自2022年起园林机械零部件业务量有所减少，随之减少分娩 排单，公司连年产销率均跨越100%。概括影响下，2023年公司园林机械零部件业务收入和毛利率均较 上年大幅下滑。      园林机械零部件主要客户以国际企业为主，2023年公司客户采集度仍保管高位，部分中枢客户订 单下滑较快致业务承压彰着；需关怀汇率波动和交易政策变动对公司计议的影响      公司园林机械家具以直销为主，西洋市集仍为主要客户所在地，与国际客户将强销售订单后，成交 方式以FOB（装运港船上交货）和销售至客户在国内的子公司为主。其中FOB成交之外汇结算，内销以 东说念主民币结算为主，公司赐与客户的账期在60-90天之间。 用以销定产的分娩模式，因此产销率均处于较高水平，未形成库存积压。主要家具点武器和飞轮销售均 价呈下滑趋势，主要系销售的家具结构变化所致。  表6 公司园林机械零部件主要家具销售情况（单元：万元、万件、元/件）     主要家具                         边幅                 2024 年 1-3 月         2023 年               2022 年                      销量                                        74.43             269.80               431.75  点武器                 产销率                                     97.66%          110.30%                 109.59%                      销售收入                                    1，配资炒股328.72        4，480.13                7，874.13 www.cspengyuan.com                      均价              17.85           16.61       18.24                      销量             119.72          397.14      664.39                      产销率           108.36%         104.42%    106.92%  飞轮                      销售收入          1，505.60        4，892.89   10，647.94                      均价              12.58           12.32       16.03                      销量              14.71           44.42       80.65                      产销率           127.36%         123.35%    126.15%  汽缸                      销售收入           558.91         1，751.46    2，689.92                      均价              38.00           39.43       33.35 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理      从客户情况来看，2023年公司主要客户为HOP、STIHL、MTD等园林机械主机厂，以西洋地区的龙 头园林机械制造商为主。公司客户天禀情况全体较好，回款风险不大，但2023年公司园林机械零部件前 五大客户营收占该业务总收入的比例为74.03%，客户采集度仍保管高位，部分中枢客户的订单下滑较快， 致使公司园林机械零部件业务承压彰着。  表7 公司园林机械零部件前五大客户情况（单元：万元）                                                      占园林机械零部件     年份                      客户称呼   销售收入                                                       总收入的比例                 第一大客户                   4，559.05                 35.33%                 第二大客户                   2，664.23                 20.65%                 第三大客户                     859.50                  6.66%                 第四大客户                     751.34                  5.82%                 第五大客户                     718.65                  5.57%                 总共                      9，552.76                 74.03%                 第一大客户                   5，606.18                 22.74%                 第二大客户                   5，226.02                 21.19%                 第三大客户                   3，945.30                 16.00%                 第四大客户                   3，041.06                 12.33%                 第五大客户                   1，809.34                  7.34%                 总共                     19，627.90                 79.60% 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理      公司园林机械家具末端客户所在地仍以西洋为主，公司亦会同国际客户位于中国的子公司进行来去， 或者在一定程度上浮松汇率波动带来的影响。由于国际行业竞争环境相对幽闲且客户认证周期长，外售 毛利率相对内销亦更高。公司外售家具基本之外币结算，账期仍为60-90天，其中北好意思市集占比较大。 同比有所着落，需关怀客户库存消化和东说念主民币汇率波动对公司计议和财务的影响。 www.cspengyuan.com  表8 公司园林机械零部件业务销售区域分散情况（单元：万元）    边幅                      金额    占比        毛利率        金额         占比      毛利率         金额         占比      毛利率  国外            1，774.80   44.80%     26.97%   5，060.12    39.21%   26.05%   13，346.79    54.13%   33.23%  国内            2，186.61   55.20%     11.23%   7，844.38    60.79%   12.11%   11，311.17    45.87%   19.42% 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理      公司液压零部件业务客户采集度较高，2023年中枢客户需求有所下滑，致计议承压；公司家具以 高端液压零部件为主，有望受益于国产替代进程，但部分分娩用配件仍需进口，若畴昔进口受限则可 能会对公司正常分娩形成一定影响      公司液压零部件业务板块仍由杜商精机（嘉兴）有限公司（以下简称“杜商精机”）运营，家具主 要包括各样精密液压阀组件、液压泵和泵马达等应用于工程机械的中枢部件。细分来看，液压阀是公司 的主要家具，包括电磁阀、溢流阀、单向阀、阀组等，具体分为液压阀零件和液压阀组件，组件的价钱 与毛利相较于单件更高。      公司液压零部件家具末端用户主要位于国际，公司则较多同国际客户的境内子公司进行来去，致使 内销收入相对外售更高。公司液压零部件家具以高端家具为主，在取得卡特彼勒、博世力士乐等工程机 械及液压系统全球龙头企业招供的基础上，亦渐渐推动国内液压零部件领域“进口替代”进程，同国内 客户加深合营，提高市集份额。2023年公司液压零部件中枢客户的需求较上年有所着落，但公司来自国 内客户的订单有所放量。全体来看，液压阀组件的销量略有高潮，但由于家具价钱同比下滑致使公司液 压零部件收入着落。2024年一季度，液压零部件市集需求亦未见好转，家具产销率下滑较快。跟着锋龙 转债募投边幅新增年产325万套液压零部件边幅的产能渐渐开释，需关怀公司后续产能的消化情况。      另外需关怀的是，用于分娩液压组件的部分零配件，当今国内暂未有及格技能供应商，简直全部依 赖进口，若畴昔相应零件的进口受到限定，且客户不本旨国产替代选型，推断会对公司的正常分娩形成 一定程度的负面影响。      公司液压零部件业务中枢客户天禀好，但客户采集度较高，需关怀客户需求变化对公司计议事迹 形成较大扰动；国内市集畴昔发展空间较大，公司有望从中获益      从销量来看，由于公司客户采集度较高，2023年及2024年1-3月，受中枢客户需求下滑影响，公司 液压阀类家具销量有所着落。此外，2023年公司液压阀组件家具销售结构变化，价钱有所着落。全体来 看，2023年液压零部件板块销量和营收鸿沟均同比下滑。      国内市集方面，磋议到液压零部件精密程度要求较高，国内如徐工机械、三一重工等工程机械巨头 的液压零部件基本依赖进口，而交易摩擦及地缘政事风险亦加速了国产替代进程。公司看成掌捏较高生 产水平及工艺技能的液压零部件分娩商，若国内工场机械开采厂商对公司的自有品牌绽放供应商准入体 www.cspengyuan.com 系，推断畴昔液压零部件板块的市集空间将会得到拓展，有望从中获益。但需关怀到，2023年以来，国 内市阵势产及基建投资低迷，开工率及行业需求络续疲软，卑劣购机积极性减退，液压零部件看成工程 机械上游行业，受工程机械销量下行影响，需求偏弱，短期内公司液压零部件营收可能承压。  表9 公司液压阀类主要家具产销情况（单元：万套、万元、元/套）       家具                     边幅      2024 年 1-3 月          2023 年              2022 年                      销量                       12.59                   43.03             51.85                      产销率                    66.65%                 111.74%          78.74%  液压阀零件                      销售收入                    305.41                 1，111.20       1，276.09                      均价                       24.26                   25.82             24.61                      销量                       15.89                   94.89             89.23                      产销率                    87.55%                 107.26%          98.83%  液压阀组件                      销售收入                   2，262.67               10，506.33      14，034.75                      均价                      142.40                  110.72         157.29 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理      卡特彼勒集团、潍柴液压传动有限公司等工程机械龙头是公司的主要客户，全体客户天禀好。但受 交易摩擦影响，来自国际龙头企业的订单连年有所下滑，致公司液压零部件板块计议承压。2023年公司 对卡特彼勒集团销售额占比仍很高，占液压零部件板块总体收入的51.48%，前五大客户销售收入占液压 零部件总收入的88.17%，客户采集度保管高位，公司液压零部件板块事迹受中枢客户的需求影响很大， 其订单情况会对公司业务带来较大扰动。  表10 公司液压零部件前五大客户情况（单元：万元）                                                                                占液压零部件        年份                     客户称呼                     销售收入                                                                                总收入的比例                      第一大客户                              6，993.11                    51.48%                      第二大客户                              2，064.68                    15.20%                      第三大客户                              1，266.10                     9.32%                      第四大客户                              1，030.91                     7.59%                      第五大客户                               623.27                      4.59%                      总共                                11，978.08                   88.17%                      第一大客户                             10，694.25                    61.96%                      第二大客户                              2，511.28                    14.55%                      第三大客户                               942.39                      5.46%                      第四大客户                               881.23                      5.11%                      第五大客户                               630.60                      3.65%                      总共                                15，695.75                   90.73% 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com      从销售区域来看，公司较多同国际客户的境内子公司进行来去，以东说念主民币为主要结算方式，故该板 块内销占比较大。  表11 公司液压零部件业务销售区域分散情况（单元：万元）    边幅                      金额    占比        毛利率          金额               占比      毛利率           金额        占比       毛利率  国外              769.90   26.45%     21.26%     3，176.11          23.38%   19.12%     4，644.79    26.91%   17.18%  国内            2，140.97   73.55%     10.87%    10，408.35          76.62%   18.82%    12，614.90    73.09%   24.70% 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理      公司汽车零部件业务下旅客户主要为商用车厂，2023年公司开拓了新能源乘用车客户，但客户集 中度仍较高，且面对一定的汇率波动风险      公司汽车零部件家具主要包括制动系统、传动系统、调温系统的零部件以及新能源汽车零部件等， 家具类型包括汽车铝压铸件和精密铁制零部件，下旅客户主要以商用车为主。把柄中汽协数据，2024年  表12 公司汽车铝压铸零部件销售情况（单元：万件、万元、元/件）                 边幅                            2024 年 1-3 月                     2023 年                      2022 年  销量                                                   198.19                        897.79                  911.62  产销率                                                107.92%                     104.52%                    107.09%  销售收入                                               1，789.54                    8，531.39                   8，638.29  均价                                                        9.03                       9.50                     9.48  产量                                                   183.64                        858.94                  851.24 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理      公司客户群体总体而言较为幽闲，Dayco、克诺尔集团等天禀较好的客户为公司汽车零部件销售收 入的主要来源。2023年汽车零部件业务客户采集度有所增多，前五大客户销售收入占该业务营收的比重 达78.25%，面对客户需求变化的风险。此外，公司身为二级汽车零部件供应商，对下旅客户议价材干有 限，原材料价钱波动向卑劣转嫁的材干不彊，成本禁止压力较大。  表13 公司汽车零部件前五大客户情况（单元：万元）                                                                                                  占汽车零部件       年份                             客户称呼                                  销售收入                                                                                                  总收入的比例                      第一大客户                                                      5，510.08                     49.97%                      第二大客户                                                      1，443.37                     13.09%                      第三大客户                                                          627.77                    5.69%                      第四大客户                                                          603.40                    5.47%                      第五大客户                                                          443.30                    4.02%                      总共                                                         8，627.91                     78.25% www.cspengyuan.com                      第一大客户                                                  5，290.31                    42.69%                      第二大客户                                                      999.09                   8.06%                      第三大客户                                                      784.83                   6.33%                      第四大客户                                                      713.97                   5.76%                      第五大客户                                                      700.65                   5.65%                      总共                                                     8，488.85                    68.49% 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理        从销售区域来看，2023年公司汽车零部件业务外售占比小幅高潮至59.68%，外售部分的收入之外   币进行结算，需关怀汇率波动对盈利的影响。  表14 公司汽车零部件业务销售区域分散情况（单元：万元）     边幅                      金额        占比        毛利率        金额         占比      毛利率           金额        占比      毛利率  国外              1，405.17    56.14%      13.84%   6，580.63    59.68%   14.96%     7，169.24    57.85%   14.16%  国内              1，097.91    42.86%      27.68%   4，445.22    40.32%   19.49%     5，223.75    42.15%   13.92% 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理      公司拟置入顶度景区料理公司的旅游区料理业务，主要计议景点包括乌镇、濮院前锋小镇、贵州 遵义乌江寨、山东章丘明水古城、广东赤坎华裔小镇等多个景点，景区料理业务收入来源于向各计议 景点所在公司收取的料理费；公司拟置出园林机械零部件业务及考虑钞票、欠债，置入景区料理业务 能否通过审批和阐述仍存在不细目性，中证鹏元将络续关怀事项进展偏激对公司的影响 宏、桐乡欣享签署了股权转让给条约。与此同期，公司拟以现款方式向顶度旅游有限公司购买其顶度景 区料理公司51%的股权，置入旅游区料理业务。      景区料理业务主要由顶度景区料理公司负责，对乌镇、濮院前锋小镇、贵州遵义乌江寨、山东章丘 明水古城、广东赤坎华裔小镇等景点进走时营料理。盈利模式包括：1）顶度景区料理公司与各景区签 署料理奇迹条约，并录用运营团队为景区提供运营料理奇迹，顶度景区料理公司把柄条约商定收取基本 料理费，并把柄两边商定的事迹奖励决策索求年度事迹奖励料理费；2）顶度景区料理公司基于内容创 造与品牌打造材干联贯大型会务、大型举止等边幅，并收取相应用度。就收费模式而言，顶度景区料理 公司往常和由当地政府部门控股的景区建设公司诞生结伴公司，再由结伴公司向顶度景区料理公司签署 耐久条约，每年支付景区料理费，条约期限视具体景区5-15年不等。顶度景区料理公司的收入会因料理 景区数目和景区运营阶段的不同存在一定的波动。 www.cspengyuan.com      把柄公司提供的顶度景区料理公司未经审计的 2023 年财务报表，其 2023 年收尾营业收入 1.95 亿 元，净利润 0.85 亿元，净利率为 43.59%。放胆 2023 年末，钞票总共为 1.73 亿元，有息债务为 0.10 亿 元，账面货币资金 0.72 亿元。顶度景区料理公司主要财务方针如下所示：  表15 浙江顶度景区料理有限公司 2023 年主要财务方针一览（单元：万元）                      边幅                              2023 年  营业总收入                                              19，498.15  净利润                                                8，524.71  货币资金                                               7，245.21  应收账款                                               8，156.52  流动钞票总共                                             16，586.92  固定钞票                                               633.19  非流动钞票总共                                            754.80  钞票总共                                               17，341.72  短期借钱                                               1，001.07  欠债总共                                               12，191.18  实成绩本                                               1，000.00  整个者权利总共                                            5，150.54 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理      公司分娩成本华夏材料占比仍较大，主要为市集订价的大量商品，公司为价钱接收者，2023年原 材料平均价钱有所回落      公司三伟业务板块中，径直材料均为分娩成本的主要部分。其中，液压零部件业务的主要原材料为 钢材和液压阀等零配件；园林机械零部件业务的主要原材料包括铝材、漆包线和冲压件等；汽车零部件 业务的主要原材料为铝材和钢材。概括来看，在公司的径直原材料成本组成中，铝锭和液压零配件是最 主要的组成部分。其中，铝锭为大量商品，2023年铝锭价钱有所回落，全年平均价钱同比下滑，公司购 买铝锭的平均成本同比上年小幅着落；液压零配件中部分拨件仍需进口，若畴昔相应零件的进口受到限 制，推断会对公司的正常分娩形成一定程度的负面影响。  表16 公司采购的主要原材料（单元：万元）              边幅                       采购量          采购额          采购量             采购额        采购量        采购额  铝材（万千克）                   75.64    1，325.68     317.22         5，384.91    426.99    7，666.34  液压零配件                    268.95    1，304.79     841.79         4，968.28   1，026.67   6，479.19  电子元器件                2，581.13       347.44    10，329.39        1，595.24   6，982.30   1，445.46  钢材类                       19.98     131.24       77.59          443.73     175.33    1，104.59  冲压件                      408.55     186.80     1074.71          610.40    2，798.28    954.10  漆包线（万千克）                   1.62     125.31         6.29         463.27        9.24    694.46 www.cspengyuan.com 注：液压零配件采购量单元为 PCS；电子元器件采购量单元为 PC、件、块、片、只；钢材类采购量单元为 kg、M、 PC、PCS、块、米；冲压件采购量单元为 PC、个、片、张、只。 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理      公司采购以现汇为主要付款方式，另有部分银行承兑汇票，账期一般为2-3个月。2023年公司与上 游主要供应商保持幽闲的合营关系，前五大供应商采集度同比小幅着落。公司主要原材料以铝材为主， 属于大量商品，紧闭风险不大。  表17 公司前五大供应商情况（单元：万元）     年份                    供应商称呼      采购金额             占采购总和的比例                第一大供应商                    2，776.90          11.90%                第二大供应商                    1，650.45            7.07%                第三大供应商                     927.28             3.97%                第四大供应商                     673.44             2.89%                第五大供应商                     622.32             2.67%                总共                        6，650.37          28.50%                第一大供应商                    3，436.25          11.00%                第二大供应商                    2，034.34            6.51%                第三大供应商                    1，980.40            6.34%                第四大供应商                    1，558.05            4.99%                第五大供应商                    1，183.31            3.79%                总共                       10，192.34          32.63% 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理 能消化风险 目仍在建设流程中，建成达产后可新增年产325万套液压零部件边幅。放胆2023年末，公司在建边幅已 投资2.53亿元，由召募资金和自筹资金隐敝。当今公司卑劣需求偏弱且客户幽闲性趋弱，需关怀交易政 策变化、下旅客户需求变动等对公司产能利用率形成的影响，以及在建边幅投产后的产能消化风险。  表18 放胆 2023 年末公司在建边幅情况（单元：万元）                         边幅称呼          总投资                已投资  年产 325 万套液压零部件边幅及 410 万套汽车精密金属件边幅        31，500.00        13，792.73  年产 1，600 万件园林机械关节零部件边幅                   12，371.19        11，544.04  总共                                       43，871.19        25，336.77 贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com        六、财务分析        财务分析基础说明        以下分析基于公司提供的经天健司帐师事务所（出奇普通合伙）审计并出具模范无保属宗旨的 报表范围无变化。放胆2023年末，公司纳入并吞报表范围子公司总共6家，详见附录四。        成本实力与钞票质地 程度及后续新增产能的消化情况和钞票折旧压力；公司现款类钞票较为充裕，全体受限比例不高，资 产质地一般        放胆2024年3月末，公司整个者权利以未分拨利润和实成绩本为主。2023年跟着公司部分“锋龙转 债”转股以及职工持股规画解锁推动成本公积增长，同期公司络续压降债务鸿沟，概括影响下产权比率 有所着落，净钞票对欠债的保险程度较好。  图 8 公司成本结构                                         图 9 2024 年 3 月末公司整个者权利组成          总欠债          整个者权利          产权比率（右）                                                                   其他                                                                         实成绩本  贵寓来源：公司 2022-2023 年审计讲述及未经审计的 2024                 贵寓来源：公司 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理  年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 末减少4.17%。        公司钞票以固定钞票、在建工程和现款类钞票为主，应收账款和存货占比较高，相宜制造业企业特 征。流动钞票方面，放胆2023年末，公司现款类钞票主要包括货币资金、欢迎家具和应收款项融资，合 计3.04亿元，占总钞票的比重为27.09%。其顶用于银行承兑汇票保证金和银行承兑汇票质押的金额为 部厂房转固，鸿沟大幅高潮。公司在建工程受转固影响鸿沟有所着落，但仍为钞票的迫切组成，包括年 www.cspengyuan.com 产325万套液压零部件及410万套汽车精密金属件、年产1，600万件园林机械关节零部件边幅等。      其他迫切钞票方面，2023年应收账款同比上年波动不大，前五大应收对象均为同公司具有耐久合营 关系的行业驰名企业，包括Caterpillar、Husqvarna Group、Dayco、STIHL Group以及潍柴液压传动有限 公司，磋议到公司客户全体天禀较好，计议实力相对较强，且账期基本都在一年以内，全体回收风险相 对可控。公司存货主要由原材料及库存商品组成，2023年鸿沟下滑主要系公司联贯订单减少，同期减少 原材料和库存商品备货，且2023年以来原材料价钱降幅较大，计提存货减值准备较高所致。2021年公司 完成了对杜商精机100%的股权收购，杜商精机为国内液压零部件领域厂商。放胆2023年末，公司商誉 账面价值为903.25万元，杜商精机已分解三年完成收购时商定的全部事迹对赌方针，商誉减值风险不大。      全体来看，公司钞票中流动钞票和非流动钞票占比较为平衡，且波动不大。其中存货基本有订单相 对应，滞销风险较低，但 2023 年以来原材料价钱降幅较大，需关怀可能的存货跌价风险。此外，公司 连年扩产节律较快，需关怀厂房扩建后的投产程度，以及后续新增产能的消化情况。全体来看，公司资 产质地一般。  表19 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）  边幅                      金额            占比     金额        占比      金额        占比  货币资金                 1.20       10.93%    1.44    12.85%    1.68    14.64%  来去性金融钞票              1.42       12.90%    1.33    11.88%    1.29    11.25%  应收账款                 1.15       10.42%    1.18    10.53%    1.18    10.28%  存货                   1.31       11.91%    1.34    11.93%    1.74    15.14%  流动钞票总共               5.57       50.54%    5.71   50.89%     6.28   54.63%  固定钞票                 3.13       28.36%    3.18    28.34%    1.85    16.08%  在建工程                 1.50       13.62%    1.52    13.52%    2.23    19.38%  非流动钞票总共              5.45       49.46%    5.51   49.11%     5.22   45.37%  钞票总共                11.02      100.00%   11.22   100.00%   11.50   100.00% 贵寓来源：公司 2022-2023 年审计讲述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利材干 偏高，盈利材干络续着落；跟着部分边幅建成转固，但尚未完成产能爬坡，总钞票答复率快速着落 主要业务的客户采集度均较高，且以北好意思客户为主，公司中枢客户一方眼前期为应付供应链冲击而备货 较多，另一方面受交易政策影响， 2023年订单络续减少。全体来看，公司园林机械零部件和汽车零部 件业务家具变化不大，公司计议情况受中枢客户需求变化而波动；液压零部件业务具有行业率先的技能 上风，有望在国产替代进程加速的布景下，扩大国内市集份额，成为公司畴昔收入的增长点。此外，公 www.cspengyuan.com 司国际客户占比较大，汇率波动和交易政策变动对公司影响较大。公司通过增多同国际客户在国内的子 公司进行来去合营，并以东说念主民币看成结算货币来缓解潜在风险。      利润水平方面，2023年公司销售毛利率同比有所下滑，EBITDA利润率较上年着落彰着，主要系公 司2023年联贯订单下滑，产能利用率不高，公司利润水平下滑。全体来看，公司园林机械零部件和汽车 零部件业务盈利材干有所承压；液压零部件业务因其家具结构以高端件为主，具有一定的市集招供度， 毛利水平尚有一定救援。此外，跟着公司部分边幅建成转固，但尚未完成产能爬坡，总钞票答复率2023 年快速着落至0.10%。  图 10 公司盈利材干方针情况（单元：%）                            EBITDA利润率                       总钞票答复率    贵寓来源：公司 2021-2023 年审计讲述，中证鹏元整理      现款流与偿债材干 平，公司现款类钞票对现存债务的隐敝程度较好，短期内债务压力可控 转固，工程款结算而有所增多。放胆2023年末，公司欠债总和为3.53亿元，较2022年末着落20.32%，总 债务亦降至1.99亿元。2023年公司业务收缩，压降用于日常营运的短期借钱，其组成主要为信用借钱。 公司应付账款主要为应付材料款、工程款、开采款和运载、能源费等，跟着厂房转固而有所增多。2023 年公司未新增耐久银行借钱，应付债券即“锋龙转债”部分转股后放胆2023年末账面价值为1.50亿元。      全体来看，2023年公司订单下滑，为应付可能的计议风险而压降债务，天然总营收和盈利材干均明 显下滑，但公司账面现款类钞票储备充裕，对现存债务的隐敝程度较好，短期内债务压力可控。  表20 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）  边幅                            金额            占比             金额       占比        金额       占比  短期借钱                       0.63       18.83%           0.42    11.90%     0.89    20.10% www.cspengyuan.com  应付账款                0.79    23.41%            1.14    32.16%           0.93      20.97%  流动欠债总共              1.78   52.85%             1.96   55.54%            2.36      53.22%  应付债券                1.52    45.30%            1.50    42.53%           2.00      45.05%  非流动欠债总共             1.58   47.15%             1.57   44.46%            2.07      46.78%  欠债总共                3.36   100.00%            3.53   100.00%           4.43    100.00%  总债务总共               2.25    66.83%            1.99    56.41%           2.96      66.89%  其中：短期债务             0.72    21.53%            0.49    13.88%           0.97      21.85%        耐久债务          1.52    45.30%            1.50    42.53%           2.00      45.05% 贵寓来源：公司 2022-2023 年审计讲述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      跟着公司营收鸿沟下滑，2023年FFO亦有所下滑。计议举止现款流仍保持净流入状态，但主营业务 获现材干有所着落，净流入鸿沟降至0.73亿元。此外，公司络续压降债务，2023年盈余现款仍相对债务 保持充裕，净债务为负，公司偿债压力可控。 有所下滑，EBITDA利息保险倍数有所着落，但由于公司总债务鸿沟不高，其对利息的隐敝程度仍较好。 力。  表21 公司现款流及杠杆情状方针  方针称呼                            2024 年 3 月               2023 年                2022 年  计议举止净现款流（亿元）                          -0.14                    0.73                 1.42  FFO（亿元）                                  --                    0.07                 0.46  钞票欠债率                                30.49%               31.50%                 38.51%  净债务/EBITDA                               --                    -2.77               -0.14  EBITDA 利息保险倍数                            --                    2.17                 3.83  总债务/总成本                              22.67%               20.60%                 29.53%  FFO/净债务                                  --                -6.99%              -458.39%  计议举止净现款流/净债务                         20.37%               -76.56%             -1，422.08%  开脱现款流/净债务                            57.47%                -9.62%              -442.08% 贵寓来源：公司 2022-2023 年审计讲述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      流动性施展方面，2023 年公司现款短期债务比和速动比率均有所高潮，处于较好水平，公司可变现 钞票对短期债务的保险程度较好。此外，磋议到公司看成上市公司，融资渠说念较为流畅，放胆 2023 年 末尚有银行授信额度 8.45 亿元，融资渠说念和融资弹性尚可。全体而言，短期内公司偿债风险可控。 www.cspengyuan.com   图 11 公司流动性比率情况                             速动比率          现款短期债务比   贵寓来源：公司 2022-2023 年审计讲述及未经审计的 2024 年一季度财务报表，中证鹏元整理        七、其他事项分析       （一）ESG 风险身分      中证鹏元合计，公司ESG施展细密，对公司络续计议和信用水平基本无负面影响      环境身分      把柄《浙江锋龙电气股份有限公司对于是否存在环境、社会包袱、公司处分要紧负面身分的说明》 （以下简称“说明”），昔时一年公司不存在因空气欺压或温室气体排放而收到政府部门处罚的情形， 不存在因废水排放而收到政府部门处罚的情形，不存在因覆没物排放而受到政府部门处罚的情形。      社会身分      把柄说明，昔时一年公司不存在因非法计议、违犯政策法例而受到政府部门处罚的情形，不存在因 发生家具性量或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠职工工资、社保的情形。公司未因违 规计议、家具性量与安全、职工保险健康与安全等方面受到政府处罚或媒体报说念。      公司处分      当今公司计谋诡计较为明晰，以向卑劣主机厂商提供园林机械零部件、液压零部件和汽车铝压铸零 部件为主营业务，或者较好适合政府的环保等政策。公司把柄《中华东说念主民共和国公法律说明》和国度联系法 律法例等的轨范，制定了《浙江锋龙电气股份有限公司公司端正》，建设了当代法东说念主处分结构，或者对 公司子公司进行灵验处分和禁止。近三年公司高管不存在因行恶非法而受到行政、刑事处罚或其他处罚 的情形。      公司实控东说念主董剑刚先生、多数董事和高管在公司偏激他关联地契元同事多年，行业教育较为丰富， www.cspengyuan.com 料理团队较为幽闲。经过多年的运营料理，公司已建设一套较竣工的里面料理轨制，隐敝了财务、采购、 分娩和销售等各个材干。放胆2023年末，公司组织架构图如附录三所示。      （二）过往债务践约情况      把柄公司提供的企业信用讲述，从2021年1月1日至讲述查询日（2024年4月30日），公司本部不存 在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司各项债务融资器用均按时偿付利息，无 到期未偿付或逾期偿付情况。        八、债券偿还保险分析      放胆当今，控股股东诚锋实业提供的股票质押为锋龙转债本金的偿还提供了一定保险，公司正在 野心将可转债担保变更为实控东说念主董剑刚先生持有的股份及一定数额保证金，中证鹏元络续关怀该事项 进展      诚锋实业看成出质东说念主将其正当领有的公司股票看成质押钞票进行质押担保，以保险锋龙转债的本息 按照商定如期足额兑付。把柄西南证券股份有限公司（以下简称“西南证券”）与诚锋实业将强的《浙 江锋龙电气股份有限公司公开刊行可移动公司债券之股份质押合同》（以下简称“质押合同”），诚锋 实业将持有的锋龙股份市值为3.43亿元的限售股份（以下简称“质押股票”）为锋龙转债提供担保。在 办理运转股票质押手续时，出质股份为按照办理质押登记的前一来去日收盘价诡计的诚锋实业持有的锋 龙股份市值为3.43亿元的股份，质押担保范围为公司因刊行锋龙转债所产生的全部债务，包括但不限于 主债权（可转债的本金及利息）、公司讲错而应支付的讲错金、毁伤补偿金、债权东说念主为收尾债权而产生 的一切合理用度，期限为至公司践约期限届满之日起两年内或主债权隐匿之日（以先到者为准）。      同期，两边在质押合同中商定，在合同将强后及主债权灵验存续时间，如在分解30个来去日内，质 押股票的市集价值（以每一来去日收盘价诡计）络续低于锋龙转债尚未偿还本息总和的120%，西南证 券有权要求诚锋实业在30个责任日内追加担保物，以使质押财产的价值与锋龙转债未偿还本息总和的比 率高于140%。在出现上述须追加担保物情形时，诚锋实业应追加提供相应数额的公司东说念主民币普通股作 为质押财产，以使质押财产的价值相宜上述轨范。放胆2024年5月20日，诚锋实业质押股票的市集价值 高于本期债券尚未偿还本息总和的120%，位于合同商定范围内。      如在分解30个来去日内，质押股票的市集价值（以每一来去日收盘价诡计）络续跨越锋龙转债尚未 偿还本息总和的160%，诚锋实业有权苦求对部分质押股票通过捣毁质押方式开释，但开释后的质押股票 的市集价值（以办领路除质押手续前一来去日收盘价诡计）不得低于锋龙转债尚未偿还本息总和的 www.cspengyuan.com      把柄公司公开透露信息，可转债担保东说念主诚锋实业拟以条约转让方式转让其所持的8，259.48万股公司 股份，完成条约转让后其持股数目将变更为368.45万股。同期，本次条约转让受让方之一顶度云享将在 条约转让完成后，向公司除顶度云享偏激一致行动东说念主之外的全体股东发出部分要约收购，诚锋实业偏激 一致行动东说念主董剑刚、威龙科技、厉彩霞承诺以全部非限售股份灵验讲述预受要约2，332.26万股股份。      基于上述股份条约转让及讲述预受要约的需要，诚锋实业拟捣毁其当今为本期债券提供担保的 议决议，本旨变更公司因刊行可转债“锋龙转债” 所产生的全部债务的担保东说念主及担保物，担保东说念主由公 司现控股股东诚锋实业变更为公司现实验禁止东说念主、董事长、总司理董剑刚先生，担保物由诚锋实业持有 的2，200.00万股公司股份变更为董剑刚先生持有的1，592.85万股公司股份及一定数额的保证金（需质押的 保证金金额不少于：“锋龙转债”未偿还本息金额总共-15，928，516股*办理质押登记的前一来去日收盘 价/140%）。但当今该事项仍在审批流程中，中证鹏元将络续关怀事项进展。        九、论断      公司主营业务包括液压零部件、园林机械零部件和汽车零部件的研发、分娩及销售。从行业层面来 看，园林机械零部件末端客户主要来自国际市集，因北好意思市集前期备货较多，出现一定程度胀库以及贸 易摩擦等身分，致使2023年订单络续减少；液压零部件下旅客户主要来自工程机械等行业， 2023年全 球工程机械行业需求尚未彰着归附，公司订单需求亦有承压；汽车零部件业务下旅客户主要为商用车市 场，追踪期内客户订单仍较为低迷，对车用零部件需求有所冲击。      公司三伟业务的客户天禀均较好，应收账款回收风险不大。追踪期内，公司营收和利润率受主要客 户需求下滑影响全体出现回落，但公司销售毛利率低于行业平均水平，仍有一定的竞争上风。从财务指 标来看，天然公司主营业务获现材干有所着落，但总债务鸿沟有所压降，公司现款类钞票储备仍相对充 裕，对债务的保险程度较好，偿债压力可控。此外，公司2024年2月发布公告，教导控股股东诚锋实业 偏激一致行动东说念主董剑刚、威龙科技、厉彩霞拟进行股权转让，并置出园林机械零部件业务及考虑钞票、 欠债，置入景区料理业务，但上述事项能否胜利实施仍存在较大不细目性，中证鹏元将络续关怀事项进 展偏激对公司计议和财务等的影响。全体来看，公司具备一定的抗风险材干。      综上，中证鹏元保管公司主体信用等第为A+，保管评级瞻望为幽闲，保管锋龙转债信用等第为A+。 www.cspengyuan.com 附录一 公司主要财务数据和财务方针（并吞口径）  财务数据（单元：亿元）         2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  货币资金                       1.20      1.44      1.68      1.35  来去性金融钞票                    1.42      1.33      1.29      2.38  应收账款                       1.15      1.18      1.18      1.76  存货                         1.31      1.34      1.74      2.20  其他流动钞票                     0.02      0.01      0.00      0.02  流动钞票总共                     5.57      5.71      6.28      8.12  固定钞票                       3.13      3.18      1.85      1.91  在建工程                       1.50      1.52      2.23      1.22  无形钞票                       0.64      0.64      0.68      0.71  非流动钞票总共                    5.45      5.51      5.22      4.48  钞票总共                      11.02     11.22     11.50     12.60  短期借钱                       0.63      0.42      0.89      1.27  应付账款                       0.79      1.14      0.93      1.38  一年内到期的非流动欠债                0.01      0.02      0.02      0.07  流动欠债总共                     1.78      1.96      2.36      3.42  耐久借钱                       0.00      0.00      0.00      0.55  应付债券                       1.52      1.50      2.00      1.88  耐久应付款                      0.00      0.00      0.00      0.00  非流动欠债总共                    1.58      1.57      2.07      2.50  欠债总共                       3.36      3.53      4.43      5.92  总债务总共                      2.25      1.99      2.96      3.97  其中：短期债务                    0.72      0.49      0.97      1.55  总债务                        2.25      1.99      2.96      3.97  整个者权利                      7.66      7.68      7.07      6.68  营业收入                       1.02      4.33      5.87      7.20  营业利润                      -0.05     -0.03      0.50      0.99  净利润                       -0.04     -0.07      0.49      0.89  计议举止产生的现款流量净额             -0.14      0.73      1.42      0.34  投资举止产生的现款流量净额             -0.29     -0.47      0.17     -2.32  筹资举止产生的现款流量净额              0.19     -0.50     -1.28      2.00  财务方针                2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  EBITDA                       --      0.34      0.74      1.39  FFO                          --      0.07      0.46      1.06  净债务                       -0.67     -0.95     -0.10      0.20  销售毛利率                   18.09%     18.73%    22.96%    28.19%  EBITDA 利润率                   --    7.88%     12.59%    19.26% www.cspengyuan.com  总钞票答复率                           --      0.10%         4.79%     9.55%  钞票欠债率                        30.49%     31.50%       38.51%     47.02%  净债务/EBITDA                       --       -2.77        -0.14       0.15  EBITDA 利息保险倍数                    --        2.17         3.83       8.58  总债务/总成本                      22.67%     20.60%       29.53%     37.31%  FFO/净债务                          --      -6.99%    -458.39%    523.06%  开脱现款流/净债务                    20.37%     -76.56%   -1，422.08%   170.17%  开脱现款流/净债务                    57.47%      -9.62%    -442.08%    -475.50%  速动比率                           2.40        2.23         1.93       1.73  现款短期债务比                        4.07        6.24         3.32       2.54 贵寓来源：公司 2021-2023 年审计讲述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录二 公司股权结构图（放胆 2023 年末）   贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理 附录三 公司组织结构图（放胆 2023 年末）   贵寓来源：公司提供，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录四 放胆 2023 年末纳入公司并吞报表范围的子公司情况  公司称呼                注册成本            持股比例       主营业务  浙江昊龙电气有限公司               780 万好意思元     100.00%   汽车零部件制造  浙江锋蓝智造有限公司               1，000 万元    70.00%    汽车零部件制造  绍兴毅诚电机有限公司               280 万好意思元     100.00%   机电制造  锋龙电机香港有限公司               490 万好意思元     100.00%   投资料理  杭州锋龙科技有限公司               1，000 万元    100.00%   研发与奇迹  杜商精机（嘉兴）有限公司        19，086.68 万元     100.00%   机电制造 贵寓来源：公司 2023 年年报，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录五 主要财务方针诡计公式  方针称呼                 诡计公式  短期债务                 短期借钱+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调整项  耐久债务                 耐久借钱+应付债券+租出欠债+其他耐久债务调整项  总债务                  短期债务+耐久债务                       未受限货币资金+来去性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类  现款类钞票                       钞票调整项  净债务                  总债务-盈余现款  总成本                  总债务+整个者权利                       营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-料理用度-研发用度+固定钞票折旧、油气  EBITDA               钞票折耗、分娩性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+耐久待摊用度摊销+                       其他频繁性收入  EBITDA 利息保险倍数        EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销）  FFO                  EBITDA-净利息开销-支付的各项税费  开脱现款流（FCF）           计议举止产生的现款流（OCF）-成本开销  毛利率                  （营业收入-营业成本） /营业收入×100%  EBITDA 利润率           EBITDA /营业收入×100%  总钞票答复率               （利润总和+计入财务用度的利息开销）/[（本年钞票总和+上年钞票总和）/2]×100%  产权比率                 总欠债/整个者权利总共*100%  钞票欠债率                总欠债/总钞票*100%  速动比率                 （流动钞票-存货）/流动欠债  现款短期债务比              现款类钞票/短期债务 注：（1）因债务而受到限定的货币资金不看成受限货币资金；（2）如受评主体存在巨额商誉，在诡计总成本、总钞票回 报率时，咱们会将超总钞票 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录六 信用等第象征及界说 一、中耐久债务信用等第象征及界说  象征                   界说  AAA                  债务安全性极高，讲错风险极低。  AA                   债务安全性很高，讲错风险很低。  A                    债务安全性较高，讲错风险较低。  BBB                  债务安全性一般，讲错风险一般。  BB                   债务安全性较低，讲错风险较高。  B                    债务安全性低，讲错风险高。  CCC                  债务安全性很低，讲错风险很高。  CC                   债务安全性极低，讲错风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本等第。 二、债务东说念主主体信用等第象征及界说  象征                   界说  AAA                  偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。  AA                   偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响不大，讲错风险很低。  A                    偿还债务材干较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。  BBB                  偿还债务材干一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。  BB                   偿还债务材干较弱，受不利经济环境影响很大，讲错风险较高。  B                    偿还债务的材干较大地依赖于细密的经济环境，讲错风险很高。  CCC                  偿还债务的材干相配依赖于细密的经济环境，讲错风险极高。  CC                   在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本等第。 三、债务东说念主个体信用情状象征及界说  象征           界说  aaa          在不磋议外部出奇营救的情况下，偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。  aa           在不磋议外部出奇营救的情况下，偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响不大，讲错风险很低。  a            在不磋议外部出奇营救的情况下，偿还债务材干较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。  bbb          在不磋议外部出奇营救的情况下，偿还债务材干一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。  bb           在不磋议外部出奇营救的情况下，偿还债务材干较弱，受不利经济环境影响很大，讲错风险较高。  b            在不磋议外部出奇营救的情况下，偿还债务的材干较大地依赖于细密的经济环境，讲错风险很高。  ccc          在不磋议外部出奇营救的情况下，偿还债务的材干相配依赖于细密的经济环境，讲错风险极高。  cc           在不磋议外部出奇营救的情况下，在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不磋议外部出奇营救的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本等第。 四、瞻望象征及界说  类型                   界说  正面                   存在积极身分，畴昔信用等第可能提高。  幽闲                   情况幽闲，畴昔信用等第粗陋不变。  负面                   存在不利身分，畴昔信用等第可能裁汰。 www.cspengyuan.com.

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