恒邦股份: 山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司2025年度追踪评级薪金
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
编号：信评委函字2025追踪 0229 号
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
声 明
? 本次评级为委派评级，中诚信国际杰出评估东说念主员与评级委派方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履孤立、
客不雅、公平的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或依然阐扬对外公布的信息，以杰出他根据监管章程汇集的信息，中诚信国际按照关连
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于关连信息的正当性、确凿性、圆善性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及技俩东说念主员履行了遵法打听和诚信义务，有充分原理保证本次评级顺从了确凿、客不雅、公平的原则。
? 评级薪金的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级规范和方法、评级设施作念出的孤立判断，未受评级委派
方、评级对象和其他第三方的搅扰和影响。
? 本评级薪金对评级对象信用现象的任何表述和判断仅看成关连决策参考之用，并不料味着中诚信国际本色性建议任
何使用东说念主据此薪金遴荐投资、假贷等交往步履，也不可看成任何东说念主购买、出售或抓有关连金融居品的依据。
? 中诚信国际分歧任何投资者使用本薪金所述的评级终结而出现的任何损失负责，亦分歧评级委派方、评级对象使用
本薪金或将本薪金提供给第三方所产生的任何后果承担背负。
? 本次评级终结自本评级薪金出具之日起成效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将按时
或不按时对评级对象进行追踪评级，根据追踪评级情况决定守护、变更评级终结或暂停、收场评级等。
? 根据监管要求，本评级薪金及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务步履。对于任何未经充分授权而使用本
薪金的步履，中诚信国际不承担任何背负。
中诚信国际信用评级有限背负公司
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
本次追踪刊行东说念主及评级终结 山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司 AA+ /镇静
本次追踪债项及评级终结 “恒邦转债” AA+
根据国际惯例和操纵部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟
追踪评级原因
踪评级，对其风险进度进行追踪监测。本次评级为按时追踪评级。
本次追踪守护主体及债项前次评级论断，主要基于山东恒邦冶真金不怕火股份有限公
司（以下简称“恒邦股份”或“公司”）以黄金冶真金不怕火为主业，形成了一定的冶
真金不怕火范围上风和时刻上风，有色金属冶真金不怕火及多种有价元素回收可对收入、利润
评级不雅点
形成补充，股东支抓力度大和融资渠说念通达等方面的上风。同期中诚信国际
也关怀到追踪期内存货对资金占用显赫加多、黄金和铜冶真金不怕火加工费下落、资
本开支范围较大、财务杠杆升高、偿债才调有所弱化、安全事故整改情况等
成分对其规划和全体信用现象变成的影响。
中诚信国际以为，山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司信用水平在将来 12~18 个月内
评级瞻望
将保抓镇静。
可能触发评级上调成分：成本实力大幅增强，资源储量及自产金产量显赫提
升，盈利才融合规划获现才调大幅改善且具有可抓续性。
调级成分 可能触发评级下调成分：杠杆比率抓续上升；短期债务占比抓续守护高位、
流动性承压；规划利润及现款流抓续恶化；控股股东支抓才调或意愿大幅弱
化。
正 面
? 公司以黄金冶真金不怕火为主业，形成了一定的范围上风和时刻上风
? 有色金属冶真金不怕火及多种有价元素回收可对收入、利润形成补充
? 看成控股股东下属黄金上市平台，可得到抓续的资金和策略支抓
? 银行可使用授信实足，A股上市公司，融资渠说念通达
关 注
? 规划范围扩大、黄金价钱高涨以及新投产技俩铺底材料令追踪期内存货对资金占用显赫加多
? 2024年以来黄金、铜冶真金不怕火加工费下落
? 成本开支范围较大，债务范围抓续扩大，杠杆比率升高，偿债才调有所弱化
? 安全分娩事故整改情况有待关怀
技俩负责东说念主：汤梦琳 mltang @ccxi.com.cn
技俩组成员：任嘉琦 jqren@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
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? 财务或者
恒邦股份（吞并口径） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
金钱统共（亿元） 198.77 219.01 247.24 297.02
系数者权利臆想（亿元） 81.93 91.78 97.35 98.97
欠债臆想（亿元） 116.84 127.23 149.89 198.05
总债务（亿元） 86.57 98.37 117.36 152.55
营业总收入（亿元） 500.47 655.77 758.01 189.59
净利润（亿元） 4.66 4.87 5.18 1.53
EBIT（亿元） 10.10 8.61 9.33 --
EBITDA（亿元） 15.58 13.98 14.84 --
规划步履产生的现款流量净额（亿元） 15.64 10.32 4.12 -26.33
营业毛利率(%) 3.76 2.72 2.46 3.20
总金钱收益率(%) 5.08 4.12 4.00 --
EBIT 利润率(%) 2.02 1.31 1.23 --
金钱欠债率(%) 58.78 58.10 60.63 66.68
总成本化比率(%) 51.38 51.73 54.66 60.65
总债务/EBITDA(X) 5.56 7.04 7.91 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.04 4.25 4.00 --
FFO/总债务(X) 0.15 0.12 0.10 --
注：1、中诚信国际根据恒邦股份提供的其经和信管帐师事务所（额外普通搭伙）审计并出具规范无保寄望见的 2022~2024 年度审计薪金及未经
审计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，2022 年、2023 年财务数据折柳继承了 2023 年、2024 年审计薪金期初数，2024 年财务数据继承了
? 同行业比较（2024 年数据）
公司称号 金钱总数（亿元） 金钱欠债率(%) 营业总收入（亿元） 净利润（亿元） 规划步履净现款流（亿元）
中金岭南 458.37 61.63 598.62 13.21 7.96
恒邦股份 247.24 60.63 758.01 5.18 4.12
中诚信国际以为，与同行业比较，恒邦股份矿山资源储备有限，较大的黄金冶真金不怕火产能令公司营业总收入高于可比企业，但成本王法能
力较弱使得盈利水平偏低，与可比企业保抓了一样的杠杆水平。
注：“中金岭南”(000060.SZ)为“深圳市中金岭南有色金属股份有限公司”简称。
府上着手：中诚信国际整理
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项 前次评级 刊行金额/债项
债项简称 存续期 额外要求
评级终结 评级终结 灵验期 余额（亿元）
恒邦转债 AA+ AA+ 31.60/31.59 2023/06/12~2029/06/11
薪金出具日 回要求
注：债券余额为终结 2025 年 3 月末数据。
主体简称 本次评级终结 前次评级终结 前次评级灵验期
恒邦股份 AA+/镇静 AA+/镇静 2024/05/24 至本薪金出具日
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? 评级模子
注：
诊疗项：本期现象对企业基础信用等第无显赫影响。
外部支抓：公司控股股东江西铜业股份有限公司（以下简称“江西铜业”）是江西省铜产业发展的核心企业，是国内最大的详尽性铜
分娩加工企业，自己规划实力很强。公司是江西铜业下属黄金产业惟一的上市公司，在股东里面有一定的策略定位。公司将来将借助
控股股东在资源整合及资金等方面的支抓，加速优质黄金矿产资源的收购，加多黄金资源储量，拓宽资源王法渠说念，增强抗风险能
力。追踪期表里部支抓无变化。
方法论：中诚信国际有色金属行业评级方法与模子 C050000_2024_06
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宏不雅经济和政策环境
中诚信国际以为，2025 年一季度中国经济开局细腻，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济抓续回升向好
的基础还需要进一步结识，外部冲击影响加大，为搪塞外部环境的不细目性，增量政策仍需发力。在改变动
能不时增强、内需后劲不时开释、政策空间实足及高水平对外怒放稳步扩大的支抓下，中国经济有望连续保
抓稳中有进的发展态势。
详见《一季度经济知道超预期，为全年打下细腻基础》，薪金通达
https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw
业务风险
中诚信国际以为，有色金属行业属于周期性行业，与天下宏不雅经济及流动性现象关系密切，全体波动较大，
需抓续关怀居品价钱变化情况对企业盈利才调及行业信用水均分化影响。
改变高，年内金价涨幅超 20%。
受好意思联储降息预期抓续重复地缘政事格局弥留加重等成分影响，黄金拒抗货币贬值和政事经济风
险的保值及避险需求较为蓬勃，2024 年以来黄金价钱屡改变高，年末 COMEX 黄金期货结算价
收于 2，641.00 好意思元/盎司，全年均价为 2，403.55 好意思元/盎司，同比增长 22.97%。国内金价紧跟国际
金价走势，2024 年末 SHFE 黄金结算价达到 616.68 元/克，较年头大幅增长 28.30%，全年均价为
大。2025 年一季度，好意思国关税政策以及地缘政事不细目性、股市波动以及好意思元走弱等多重成分
推动金价高涨，黄金均价达 2，859.60 好意思元/盎司，较上年同比高涨 38%。
详见《中国黄金行业瞻望，2025 年 1 月》，薪金通达 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11687?type=1
铜价核心有所上移；但需关怀铜加工费对关连企业盈利才调的影响。
据安泰科统计，受益于甲玛铜矿抓续镇静供矿，2024 年国内铜精矿含铜产量为 173 万吨，同比
增长 1.3%；2024 年 1~11 月，我国铜精矿入口量为 2，559.91 万吨，同比增长 2.19%。需求端方
面，估量 2024 年我国精粹铜摧毁量为 1，495 万吨，同比增长 2.8%，增长主要来自于电力、汽车
转型升级来的需求加多。2024 年铜价全体呈“M”形走势，价钱核心较 2023 年上移，全年 LME3
月期铜及 SHFE 铜平均结算价为 9，268.90 好意思元/吨和 75，053.60 元/吨，同比折柳增长 8.74%和
但受矿端供给波动影响，铜精矿现货 TC 价钱显赫下滑，2024 年 5 月 TC 均价降为负值，铜冶真金不怕火
企业出现成本倒挂规划失掉；7~12 月，铜精矿现货 TC 价钱呈波动高涨态势，但仍处于历史低
位，对铜冶真金不怕火企业利润变成较大影响。在铜供应相对有限的布景下，估量财政、货币、地产等利
好政策将对铜摧毁起到较强的内需撑抓，2025 年价钱核心或将进一步上行，但需关怀铜加工费
对对关连冶真金不怕火企业盈利才调的影响。2025 年一季度，受好意思国经济预期走软及地缘政事风险上升
等影响，电解铜市集价钱呈颠簸高涨走势，一季度 SHFE 铜平均结算价为 77，325.44 元/吨，同比
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高涨 11.45%。受铜精矿供应短缺影响，铜精矿现货加工费不时破损新低，3 月末铜精矿现货 TC
报价跌至-23 好意思元/吨，冶真金不怕火厂规划抓续承压。
详见《中国有色金属行业瞻望，2025 年 1 月》，薪金通达 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11685?type=1
中诚信国际以为，公司以黄金冶真金不怕火为主业，具备一定的冶真金不怕火范围上风，通过较高的详尽回收率可扫尾存限利
润空间内的成本王法。2024 年黄金居品产销量均有所进步，安全分娩事故对公司分娩规划产生阶段性影响；
多种小金属回收带来较高经济价值，对利润形成热切补充。需对控股股东幸免同行竞争惩办情况、原材料价
格高涨和冶真金不怕火加工费下行的影响以及在建技俩进展保抓关怀。
公司分娩规划和策略推论产生显赫影响。
终结 2025 年 3 月末，江西铜业抓有公司 44.48%股份，是公司的控股股东，江西省国有金钱监督
料理委员会（以下简称“江西省国资委”
）为公司践诺王法东说念主。烟台恒邦集团有限公司（以下简
称“恒邦集团”）及王德宁1位列二、三大股东，抓股比例折柳为 5.89%和 2.06%。
公司第九届董事会由 9 名董事组成，其中 3 名孤立董事，其他 6 名董事中 4 名具有江西铜业体系
内的责任布景。追踪期内，董事长及 1 名董事因责任诊疗原因离任，由 2 名具有一样布景的董事
接任2；2025 年以来，公司 1 名非孤立董事及 1 名孤立董事离职3，公司董事会已审议通过董事东说念主
员补选的议案4。监事会及高档料理东说念主员无变动，董事东说念主员变动对公司分娩规划和策略推论暂无
显赫影响。
）追加投资 7.76 亿元，主要用于其开展合质金业务及含金多金属矿有价元素详尽回
“威海恒邦”
收时刻改造技俩中的一期电解板块投产等，上述技俩部分建成投产带动公司追踪期内冶真金不怕火业务经
营范围有所扩大。
策略方面，在业务布局上，公司将围绕黄金矿产资源斥地、贵金属冶真金不怕火、高新材料研发与分娩等
主营业务，进一步夯实黄金冶真金不怕火主营业务基础，连续施展多金属回收的资源详尽运用上风。在产
品方朝上，公司在作念强黄金、白银分娩为主的冶真金不怕火产业的同期，效能延长产业链条，依托公司已
有稀散小金属，开拓高端材料制造规模，重心分娩高纯材料，产出高纯砷、锑、铋、碲杰出关连
的高纯化合物。
公司以黄金冶真金不怕火为主业，矿山资源储备有限，控股股东黄金金钱有待注入。公司冶真金不怕火产能范围较
大，保抓了一定的行业地位，2024 年黄金居品产销量均有所进步，安全分娩事故对铜及硫酸等
分娩产生阶段性影响；多种小金属回收带来较高经济价值，对公司当期利润形成热切补充。
张帆先生因责任诊疗辞去公司第九届董事会董事长、董事以及董事会策略委员会主任委员职务；彭国诚先生因责任诊疗辞去公司第九届董事会
董事以及董事会薪酬与考查委员会委员职务。肖小军被选举为公司董事、董事长、董事会策略委员会主任委员；詹健被选举为公司董事、董事会
薪酬与考查委员会委员。离任及被选举董事均为江西铜业体系内的责任布景。
詹健先生因责任诊疗，肯求辞去公司第九届董事会董事暨董事会薪酬与考查委员会委员职务；王咏梅女士因责任粗重肯求辞去公司第九届董事
会孤立董事、董事会审计委员会主任委员、董事会薪酬与考查委员会委员职务。
公司董事会原意向公司股东大会提名徐元峰先生为公司第九届董事会非孤立董事候选东说念主同期担任公司董事会薪酬与考查委员会委员、吉伟莉
女士为第九届董事会孤立董事候选东说念主同期担任公司董事会审计委员会召集东说念主、薪酬与考查委员会委员。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
上游资源方面，现在公司矿山板块全体分娩范围较小，对资源的掌控才调有限。终结 2024 年末，
公司领有的矿山已查明金资源储量 150.38 吨，其中主力的辽上金矿查明黄金储量为 77.14 吨，跟
踪期内矿山资源储量未发生变化。牟平辽上金矿（扩界、扩能）采纳技俩已初始竖立，2024 年内
投资金额约为 0.69 亿元，2027 年投产后产能范围将达到 90 万吨/年。将来跟着辽上金矿技俩建
成投产，公司自产金产量或将有所进步。此外，为幸免同行竞争，控股股东江西铜业向公司注入
黄金金钱事项正在鼓励5，现在已完成勘察、储备备案、股权评估等事项，但仍濒临无法通过各
方决策设施、期限内无法达到关联交往审议条件以及矿山斥地存在不细目性等风险。
追踪期内公司主营业务、冶真金不怕火及精粹才略规划模式均未发生变化，主要居品产能亦保抓镇静。公
司在建冶真金不怕火产线较多，其中，复杂金精矿多元素详尽回收技俩建成后可形成年产黄金超 20 吨的
分娩才调；威海恒邦含金多金属矿有价元素详尽回收时刻改造技俩建成后将具备年处理 45 万吨
含金多金属矿才调，同期搭配处理 2 万吨外购粗铜，受部分产线未竖立完成影响6，该技俩达到
预定可使用状态日历脱期至 2025 年 12 月，需对募投技俩进展保抓关怀。
表 1：公司居品产能情况
居品 2022 2023 2024
黄金（吨/年） 50.00 98.33 98.33
白银（吨/年） 1，000.00 1，000.00 1，000.00
电解铜（万吨/年） 25.00 25.00 25.00
硫酸（万吨/年） 130.00 130.00 130.00
府上着手：公司提供，中诚信国际整理
看成国度重心黄金冶真金不怕火企业之一，公司依然形成了一定的范围化规划才调，且复杂金精矿的处理
上风以及较高的金属详尽回收率有助于扫尾存限利润空间内的成本王法。为进步市集占有率，
影响有所下落；公司最终居品黄金在上海黄金交往所完成销售，黄金价钱高涨使得公司黄金居品
销售均价大幅进步，但亦对公司规划盘活提议更高要求。2025 年一季度，由于投矿量下落以及
投矿品位镌汰导致冶真金不怕火金产量以及公司压缩毛利率较低的合质金业务规划范围，黄金产销量同比
有所减少。
受公司冶真金不怕火一公司发生安全分娩事故阶段性停产影响，2024 年电解铜及硫酸产量有所下落，公
司已收到事故打听薪金7，需对公司安全分娩料理情况及后续可能濒临的行政处罚保抓关怀。销
售方面，追踪期内电解铜销售均价有所进步，但铜冶真金不怕火加工费下落8对公司成本王法带来压力。
江西铜业拟向恒邦股份转让石坞金矿矿权及江西黄金股份有限公司（以下简称“江西黄金” ）股份，2025 年 2 月，恒邦股份针对此事项向江西
铜业回函，决定将在江西铜业所抓石坞金矿 42.24%矿权权利转成江西黄金股权后，决策是否受让经诊疗的江西铜业所抓江西黄金股权。
“含金多金属矿有价元素详尽回收时刻改造技俩”为可转债募投技俩，原策画的竖立期为 24 个月，该技俩践诺分二期取得施工许可。一期项
目许可工程已全部竖立完成；二期技俩许可工程已完成大部分竖立责任，但后端炉渣选矿系统尚未竖立完成，以及全体产线尚需进行试分娩联
动，公司拟将“含金多金属矿有价元素详尽回收时刻改造技俩”达到预定可使用状态日历脱期至 2025 年 12 月。
复工复产的《整改复查意见书》 。2025 年 3 月，山东省东说念主民政府已对该事故打听薪金进行了批复，该事故被认定为一说念较大分娩安全背负事故，
且公司存在瞒报、谎报情形。公司 8 名关连背负东说念主因涉嫌首要背负事故罪被取保候审，事故打听组建议照章根究上述东说念主员的处分；同期，建
议对恒邦股份的违法步履照章作出行政处罚；对恒邦股份董事长、总裁和常务副总裁等 15 东说念主按料理权限予以组织处理或行政处罚。
与中国主要冶真金不怕火厂达成左券，敲定 2025 年铜精矿长单加工费 Benchmark 为 21.25 好意思元/吨与 2.125 好意思分/磅，较 2024 年长协的 Benchmark 80.00 好意思
元/吨与 8.0 好意思分/磅下落较多。2025 年一季度，铜精矿现货加工费抓续为负且延续下滑态势。
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回升，硫酸销售扫尾盈利，可对冶真金不怕火业务利润空间形成一定弥补。小金属冶真金不怕火方面，黄金产量提
升带动锑、碲、钯等伴生居品产量亦有所进步；在市集供求矛盾加重的驱动下，2024 年以来小金
属中三氧化二锑销售均价大幅高涨，对公司利润形成热切补充。
表 2：公司主要居品产销量情况
居品
产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量
黄金（吨） 46.76 46.23 73.88 73.81 95.98 96.73 19.50 19.46
白银（吨） 825.53 816.38 952.47 903.47 825.68 871.10 244.37 290.49
电解铜（万吨） 20.02 39.20 20.30 39.49 19.41 20.55 4.93 4.73
铅（万吨） 11.12 17.25 9.59 9.05 10.32 10.88 2.46 2.99
硫酸（万吨） 135.23 118.53 132.20 131.35 113.69 101.35 38.17 33.82
磷铵（万吨） 5.69 5.69 0.00 0.33 8.73 7.96 2.55 3.27
注：公司黄金产量包括为客户提供的加工就业业务产量，但销售结算未计入公司黄金销量；电解铜、铅销量包含生意业务部分。受威
海恒邦含金多金属矿有价元素详尽回收时刻改造技俩竖立影响，磷铵杰出他化肥居品 2023 年停产，2024 年磷铵系统复原分娩。
府上着手：公司提供，中诚信国际整理
表 3：公司主要居品销售均价情况
居品 2022 2023 2024 2025.1~3
黄金（元/克） 386.10 449.50 551.26 652.09
白银（元/克） 4.52 5.09 6.30 7.21
电解铜（元/吨） 58，441 60，222 66，337 67，804
硫酸（元/吨） 388 85 132 266
磷铵（元/吨） 3，161 3，503 3，429 3，414
铅（元/吨） 13，368 13，730 14，910 14，935
府上着手：公司提供，中诚信国际整理
公司原材料除外购为主，主要原材料矿粉采购国表里占比约为 3:7，其中国外原材料继承矿山直
接采购和生意商采购相勾搭的模式。公司将来将连续扩大向国外矿山企业的平直采购范围，增强
对原材料渠说念的王法才调，进一步镌汰采购成本。公司在购入老例金精矿的同期，平缓丰富了复
杂金精矿、含金银等伴生贵金属的有色金属精矿及物料的采购，运用资源详尽回收上风扩大原材
料供应着手，亦可一定进度上镌汰采购成本。采购融合度方面，2024 年公司前五大供应商占比
为 29.20%，全体较为踱步。在保障公司原材料供应的同期，公司开展铜、铅等有色金属生意业
务，生意业务开展需要较高的流动性支抓，但对利润的孝顺有限，2024 年以来公司聚焦主业，有
色金属生意业务规划范围大幅下落。
在建技俩总投资金额较大，2025~2026 年存在一定的成本开支压力。
公司围绕主业开展多项在建技俩，其中，复杂金精矿多元素详尽回收技俩熔真金不怕火炉基础施工已完
成，威海恒邦含金多金属矿有价元素详尽回收时刻改造技俩一期电解工序主体全部完工，二期火
法工序初始试运行。现在公司新建技俩较多，将来跟着上述技俩的建成投产，公司黄金、白银以
及铜冶真金不怕火产能范围将进一步进步。公司主要在建技俩均已开工竖立但技俩总投资范围较大，终结
表 4：终结 2025 年 3 月末公司在建技俩情况（万元）
技俩参加情况
技俩称号 技俩竖立期 技俩总参加 终结 2025.3 资金着手
已投
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牟平辽上金矿（扩界、扩能）采纳项
目
复杂金精矿多元素详尽回收技俩 2021.1~2026.10 427，003.00 63，583.01 120，000.00 218，756.59 自筹
精粹公司稀贵金属扩能（稀贵金属资
源详尽回收运用时刻进步技俩）
含金多金属矿有价元素详尽回收项 自筹、可
目 转债
井巷工程 -- -- 9，237.24 -- -- 自筹
其他 -- -- 33，025.55 71，692.43 57，745.00 自筹
统共 -- 879，807.39 332，480.87 263，691.50 342，872.00 --
注：部分在建技俩存在脱期情况，部分技俩践诺投资情况与策画投资情况存在一定互异。
府上着手：公司提供
财务风险
中诚信国际以为，受益于黄金销量及价钱上升，2024 年公司收入范围加多，压缩生意业务使得收入结构有所
优化；黄金、铜冶真金不怕火毛利率有所下落，铅及小金属销售等对利润形成热切补充，追踪期内利润水安详中有增；
但存货对资金占用显赫加多，在建技俩融合竖立亦推升资金需求，总债务范围抓续加多，财务杠杆比率上升
幅度较大，全体偿债才调有所弱化。
盈利才调
降有色金属生意业务规划范围，收入结构有所优化。受原材料供不应求致黄金冶真金不怕火加工费下行叠
加合质金业务量加多、原材料价钱高涨等成分影响，黄金居品毛利率有所下落，铜加工费下行亦
使得铜居品毛利率显赫下落，当期营业毛利率水平同比有所下落。收货于铅价走高以及部分小金
属销售价钱高涨，公司毛利润范围略增。当期时代用度全体有所加多，升值税加计扣除产生较高
范围其他收益，详尽影响下规划性业务利润同比基本抓平。商品期货合约产生的已平仓收益及未
平仓收益全体对利润表孝顺为负，但黄金 T+D 业务产生较高收益；此外，公司对部分存货进行
了减值准备的计提9。全体来看，非庸俗性损益对利润的侵蚀有所减少，2024 年公司利润总数实
现小幅增长。2025 年一季度，尽管黄金价钱显赫高涨，但黄金居品产销量同比减少以及公司大
幅压缩有色金属生意规划范围令当期营业总收入同比有所下落。黄金、白银和电解铜冶真金不怕火加工利
润空间依然承压，但收入结构优化、硫酸价钱显赫回升等带动毛利率水平同比高涨，公司利润总
额得以进步。
表 5：连年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）
技俩
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
分行业
贵金属冶真金不怕火 215.94 3.60 378.02 2.72 588.61 1.35 148.03 1.75
有色金属冶真金不怕火 140.28 5.41 139.90 5.36 152.37 6.52 37.33 7.26
有色金属生意 132.35 0.07 130.46 0.13 9.27 3.56 1.74 5.95
化工分娩 7.62 25.64 1.35 -120.61 4.06 -26.72 2.02 19.12
其他 4.29 32.42 6.04 25.21 3.69 39.76 0.47 59.74
分居品
黄金 178.50 2.46 331.78 1.87 533.25 0.71 126.92 0.91
受年末价钱下落影响，2024 年公司对白银及金属砷、高纯砷等居品计提存货跌价损失。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
白银 36.93 7.84 46.02 8.40 54.88 6.76 20.94 6.04
电解铜 119.83 3.76 121.81 3.76 127.06 2.40 31.13 3.72
硫酸 4.60 38.19 1.11 -145.24 1.34 -70.23 0.90 42.29
磷铵杰出他化肥 3.02 6.53 0.23 -3.51 2.73 -5.41 1.12 0.49
铅 14.89 4.73 12.16 6.40 16.22 10.70 3.91 15.14
锌、锑、铋、硒等金属 6.07 47.41 6.15 38.10 9.57 58.51 2.47 45.52
有色金属生意 132.35 0.07 130.46 0.13 9.27 3.56 1.74 5.95
其他 4.29 32.42 6.04 25.21 3.69 39.76 0.47 59.74
营业总收入/营业毛利率 500.47 3.76 655.77 2.72 758.01 2.46 189.59 3.20
注：2024 年各板块收入统计口径发生变化，矿粉销售收入并入其他业务板块臆想，2022 及 2023 年其他板块收入、毛利率经回首诊疗；
府上着手：公司提供，中诚信国际整理
金钱质地
公司金钱结构以流动金钱为主，主要由货币资金、存货及以黄金交往所和期货账户保证金为主的
其他应收款组成。受黄金、铜等价钱高涨以及原料季节性采购影响，2024 年末库存商品价值增
加，货币资金及存货范围呈此消彼长态势；多个在建技俩融合竖立并陆续转固推升在建工程和固
定金钱范围。公司负借主要为带息债务，2024 年末存货对资金的占用加多，技俩竖立亦带来较
大流动性需求，公司新增部分詈骂期银行借款，年末总债务及总欠债范围均有所加多。2025 年
一季度，威海恒邦新建技俩采购铺底材料及公司季节性备货使得存货范围大幅高涨，期末存货余
额占总金钱比例进取 50%，公司新增较大范围短期借款和黄金租出以匹配原材料采购需求，有息
债务增幅较大。固然其他成本公积加多10以及利润蕴蓄带动追踪期内系数者权利范围小幅加多，
但财务杠杆水平仍显赫抬升。
现款流及偿债情况
流入；2025 年一季度，威海恒邦备料加多使允洽期规划步履现款转为大幅净流出态势。跟着多
个在建技俩的鼓励，2024 年以来投资步履现款净开销范围不时扩大，新增银行借款使得筹资活
动现款抓续呈净流入状态。偿债见识方面，期末债务范围的上升变成 EBITDA 和 FFO 对总债务
的秘籍才调均有所弱化，利息开销加多亦使得 EBITDA 对利息的保障才调下落。全体来看，公司
总债务中包含约 31.60 亿元可调遣公司债券，融资成本较低且具备一定的转股预期，但公司短期
债务范围及占比抓续升高，濒临一定的短期债务压力。终结 2025 年 3 月末，公司吞并口径共获
得银行授信额度 456.89 亿元，其中尚未使用额度为 273.50 亿元，备用流动性实足。资金料理方
面，股票资金公司运用资金池对国内资金进行逐日追踪监测，资金料理轨制较为完善。
表 6：连年来公司主要财务情况关连见识（亿元、%、X）
见识 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
时代用度臆想 9.63 9.78 10.53 2.89
其他收益 0.17 0.94 1.04 0.35
规划性业务利润 8.26 7.42 7.41 2.89
金钱减值损失 -1.03 -0.97 -1.51 0.13
公允价值变动收益 -0.53 0.27 0.57 -0.75
）引进外部投资者增资，公司按增资前后抓股比例臆想的应享有被投资公司
份额的差额计入成本公积-其他成本公积。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
投资收益 -0.33 -1.10 -0.15 -0.50
利润总数 5.51 5.56 5.97 1.77
货币资金 39.03 48.11 37.28 31.85
存货 90.03 93.09 106.42 149.18
固定金钱 38.72 36.66 44.76 45.75
在建工程 2.22 12.78 22.30 22.05
金钱统共 198.77 219.01 247.24 297.02
短期借款 51.91 36.02 43.85 73.59
一年内到期的非流动欠债 8.38 8.03 17.32 24.87
始终借款 11.15 12.01 17.90 15.47
应付债券 15.00 42.15 38.16 38.40
总债务 86.57 98.37 117.36 152.55
短期债务/总债务 69.66 44.82 52.14 64.61
应付账款 17.45 15.95 23.52 27.41
欠债臆想 116.84 127.23 149.89 198.05
系数者权利臆想 81.93 91.78 97.35 98.97
金钱欠债率 58.78 58.10 60.63 66.68
总成本化比率 51.38 51.73 54.66 60.65
规划步履净现款流 15.64 10.32 4.12 -26.33
投资步履净现款流 -6.17 -15.20 -23.39 -12.94
筹资步履净现款流 -4.99 14.03 9.09 32.98
总债务/EBITDA 5.56 7.04 7.91 --
EBITDA 利息保障倍数 4.04 4.25 4.00 --
FFO/总债务 0.15 0.12 0.10 --
货币等价物/短期债务 0.45 0.83 0.44 0.21
注：对于金钱减值损失及信用减值损失，损失以“-”列示。
府上着手：公司财务报表，中诚信国际整理
或有事项
终结 2025 年 3 月末，公司受限金钱臆想 10.97 亿元，占当期末总金钱的 3.69%，受限金钱均为因
信用证保证金及承兑汇票保证金受限的货币资金。
终结 2025 年 3 月末，公司不存在影响昔时规划的首要未决诉讼，亦无对外担保。
过往债务践约情况：根据公司提供的《企业信用薪金》及关连府上，2022~2025 年 4 月末，公司
系数借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况，终结本评级薪金出具日，
公司在公开市集无信用背信记载。
假定与预测11
假定
——2025 年，恒邦股份产能加多带动黄金产量上升，主要居品价钱高涨。
——2025 年，恒邦股份在建及拟建技俩抓续鼓励，成本开销保抓在一定例模。
——2025 年，恒邦股份债务融资需求显赫进步。
中诚信国际对刊行主体的预测性信息是中诚信国际对刊行主体信用现象进行分析的考量成分之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考
虑了与刊行主体关连的热切假定，可能存在中诚信国际无法意想的其他事项和假定成分，该等事项和假定成分可能对预测性信息变成影响，因
此，前述的预测性信息与刊行主体的将来践诺规划情况可能存在互异。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
预测
表 7：预测情况表
热切见识 2023 年践诺 2024 年践诺 2025 年预测
总成本化比率(%) 51.73 54.66 59.64~61.43
总债务/EBITDA(X) 7.04 7.91 8.40~8.82
府上着手：践诺值根据企业提供府上，中诚信国际整理；预测值根据企业提供府上及假定情景预测。
诊疗项
ESG12知道方面，看成开采、冶真金不怕火加工类企业，公司濒临着分娩规划可能发滋事故及开采、冶真金不怕火
加工对生态环境产生毁伤的问题。对此，公司在安全环保分娩及生态环境保护方面参加力度较大
，2024 年以来公司莫得发生环境期凌事故杰出它环保违法违纪步履，也未受到生态环境部门的
行政处罚。2024 年冶真金不怕火一公司发生安全分娩事故，停产 3 个月后已复工复产，公司已于 2025 年
整顿的信息败露不足时，深圳证券交往所于 2025 年 5 月对公司以及原董事长张帆、总司理曲胜
利、董事会文书夏晓波下发监管函。公司治理方面，孤立董事王咏梅女士对公司《2024 年年度报
告及摘抄》投反对票且未签署书面阐明意见14，并对《对于公司 2025 年第一季度薪金的议案》投
弃权票15。公司全体 ESG 风险与前次 ESG 评估有所提高，暂未对公司分娩规划变成首要不利影
响，中诚信国际将对公司安全分娩料理情况、后续可能濒临的行政处罚以及公司治理情况保抓关
注。
流动性评估方面，恒邦股份规划获现才调尚可，未使用授信额度实足。同期，公司为 A 股上市
公司，成本市集融资渠说念较为通达，债务融资器具刊行顺畅。此外，公司对万国黄金所抓股权具
有较高市集价值16及一定升值后劲，亦可提供一定流动性撑抓。公司资金流出主要用于守护企业
日老例划的运转、债务的还本付息以及投资扩产。全体看来，细腻的银企关系及通达的融资渠说念
有助于债务安详续接，将来一年流动性着手对流动性需求形成较好秘籍，但相较于债务范围，公
司非受限货币资金较低，在在建技俩抓续鼓励的布景下，追踪期内资金均衡压力加大。
外部支抓
公司看成江西铜业黄金业务发展平台，策略地位较热切，可得到控股股东在策略发展、资源整合以及资
金等方面的一定支抓。
江西铜业是江西省铜产业发展的核心企业，是国内最大的详尽性铜分娩加工企业，范围上风显
中诚信国际的 ESG 成分评估终结以中诚信绿金科技（北京）有限公司的 ESG 评级终结为基础，勾搭专科判断得到。
董事王咏梅因“和信管帐师事务所（额外普通搭伙）特意避讳 2024 年更换署名管帐师的事实，未与审计委员会疏导，未向孤立董事和董事会
通报，已组成违纪；离任审计师实在的离职原理不解，新任审计师的胜任才调何如不明晰，更换是否会导致审计质地下落存在疑窦；看成大型会
计师事务所，明知署名管帐师更换应在第一时代薪金审计委员会，却特意避讳不报，明知故犯，性质恶劣。 ”等原因无法对 2024 年的年报关连信
息与数据产生信任，事务所诚信存疑。
董事王咏梅因“第一： 《一季报》中对于变更署名管帐师的薪金，未能客不雅公深谷反应和信事务所合规果断淡泊以及处事审慎不足的事实。第
二： 《一季报》中对于安全分娩的证明，未能客不雅公深谷反应事故对公司财务现象的影响以及后续分娩规划的风险纠错机制。第三： 《一季报》中
对于收入变动、净利润变动、存货变动、规划步履现款流变动等数据勾稽关系存在极度，可贵充分合乎的左证进行判断。 ”无法保证季度薪金内
容的确凿、准确、圆善。
终结 2025 年 3 月末，万国黄金总市值约 169.73 亿元东说念主民币，公司对万国黄金抓股比例为 15.94%。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
著，自己规划实力很强，对下属子公司的支抓才调很强。公司在江西铜业及江西铜业集团有限公
司（以下简称“江铜集团”）里面有一定的策略地位，是其黄金业务发展的上市平台。江西铜业
收购公司王法权时，承诺将以公司看成江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业杰出控股股东旗下
优质的黄金金钱注入上市公司。资金支抓方面，江铜财务公司提供给公司授信额度 30.00 亿元，
终结 2025 年 3 月末已使用 24.40 亿元。此外，依托于江铜集团的信用实力，公司得到的银行授
信额度抓续加多且公开市集融资渠说念通达。
追踪债券信用分析
“恒邦转债”召募资金总数为 31.60 亿元，终结 2024 年 12 月 31 日，公司已累计使用召募资金
金 9.40 亿元、使用闲置召募资金暂时补充流动资金 5.00 亿元，召募资金账户余额为 1.40 亿元
（不含暂时补充流动资金金额），召募资金均已按用途使用。2025 年 1 月，公司勾搭现在募投项
见识践诺进展情况，在技俩实檀越体、实施方式、召募资金使用用途不发生变更的前提下，拟对
“含金多金属矿有价元素详尽回收时刻改造技俩”达到预定可使用状态日历脱期至 2025 年 12
月。
“恒邦转债”竖立赎回、回售以及转股价钱向下修正要求17，2023 年 7 月，公司可转债阐扬在深
交所上市，2023 年 12 月 18 日，公司可转债进入转股期，转股价钱为 11.46 元/股。公司于 2024
年 6 月实施了 2023 年度权利分派有筹备，“恒邦转债”的转股价钱由 11.46 元/股诊疗为 11.33 元/
股。追踪期内，恒邦股份股票价钱未触发有条件赎回要求18，未到回售要求19的可推论时代，未
来需抓续关怀公司 A 股股价变动对“恒邦转债”兑付和转股的影响。
“恒邦转债”未竖立担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度关连。2024 年以来固然
公司财务杠杆水平攀升、规划获现水平下落，但收入、利润范围有所扩大，且公司存货以黄金在
居品及在途物质为主，可变现才调较强，公司再融资渠说念通达，追踪期内信用质地无显赫恶化趋
势，现在追踪债券信用风险很低。
评级论断
要而言之，中诚信国际守护山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司的主体信用等第为 AA+，评级瞻望为稳
定；守护“恒邦转债”的信用等第为 AA+。
即公司股票在职意一语气三十个交往日中至少十五个交往日的收盘价低于当期转股价钱 85%，公司董事会有权提议转股价钱向下修正有筹备并提
交公司股东大会表决。
在债券转股期内，要是公司股票在职何一语气三十个交往日中至少十五个交往日的收盘价钱不低于当期转股价钱的 130%（含 130%）
，或是债券
转股余额不足 3，000 万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价钱赎回全部或部分未转股的可调遣公司债券。
在“恒邦转债”临了两个计息年度，要是公司股票任何一语气三十个交往日的收盘价钱低于当期转股价钱的 70%时，可调遣公司债券抓有东说念主有
权将其抓有的可调遣公司债券全部或部分按债券面值加当期应计利息的价钱回售给公司。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
附一：山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司股权结构图及组织结构图（终结 2025 年 3
月末）
府上着手：公司提供
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
附二：山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司财务数据及主要见识（吞并口径）
财务数据（单元：万元） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
货币资金 390，335.43 481，080.93 372，753.72 318，482.67
应收账款 1，105.98 420.85 970.14 563.79
其他应收款 112，259.35 97，452.86 116，659.39 237，779.33
存货 900，259.32 930，929.49 1，064，187.97 1，491，822.00
始终投资 38，182.25 42，555.27 67，144.32 71，756.49
固定金钱 387，184.44 366，585.18 447，627.06 457，494.01
在建工程 22，246.68 127，762.21 223，007.60 220，534.88
无形金钱 66，872.35 73，877.89 73，559.90 71，739.07
总金钱 1，987，657.56 2，190，100.02 2，472，408.80 2，970，164.30
其他应付款 13，158.96 14，609.51 17，430.94 17，503.25
短期债务 603，109.02 440，882.64 611，871.35 985，588.60
始终债务 262，618.57 542，838.87 561，731.61 539，882.52
总债务 865，727.58 983，721.51 1，173，602.96 1，525，471.12
净债务 595，622.68 618，617.26 904，023.37 1，316，706.23
总欠债 1，168，378.58 1，272，346.50 1，498，931.44 1，980，508.18
系数者权利臆想 819，278.98 917，753.52 973，477.36 989，656.12
利息开销 38，562.70 32，881.18 37，136.19 --
营业总收入 5，004，677.68 6，557，704.20 7，580，074.99 1，895，915.73
规划性业务利润 82，590.08 74，183.95 74，140.56 28，891.45
投资收益 -3，301.09 -10，965.30 -1，515.27 -5，032.87
净利润 46，557.04 48，744.37 51，788.61 15，279.64
EBIT 101，000.60 86，123.86 93，329.03 --
EBITDA 155，771.28 139，818.81 148，378.69 --
规划步履产生现款净流量 156，427.01 103，211.35 41，158.27 -263，289.73
投资步履产生现款净流量 -61，720.69 -151，978.48 -233，915.98 -129，417.59
筹资步履产生现款净流量 -49，866.16 140，328.63 90，890.22 329，821.07
财务见识 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
营业毛利率(%) 3.76 2.72 2.46 3.20
时代用度率(%) 1.92 1.49 1.39 1.53
EBIT 利润率(%) 2.02 1.31 1.23 --
总金钱收益率(%) 5.08 4.12 4.00 --
流动比率(X) 1.71 2.31 1.80 1.49
速动比率(X) 0.64 0.90 0.61 0.43
存货盘活率(X) 5.35 6.97 7.41 5.74*
应收账款盘活率(X) 4，525.12 8，590.00 10，898.87 9，887.91*
金钱欠债率(%) 58.78 58.10 60.63 66.68
总成本化比率(%) 51.38 51.73 54.66 60.65
短期债务/总债务(%) 69.66 44.82 52.14 64.61
经诊疗的规划步履净现款流/总债务(X) 0.14 0.08 0.01 --
经诊疗的规划步履净现款流/短期债务(X) 0.21 0.17 0.02 --
规划步履净现款流/利息开销(X) 4.06 3.14 1.11 --
总债务/EBITDA(X) 5.56 7.04 7.91 --
EBITDA/短期债务(X) 0.26 0.32 0.24 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.04 4.25 4.00 --
EBIT 利息保障倍数(X) 2.62 2.62 2.51 --
FFO/总债务(X) 0.15 0.12 0.10 --
注：1、2025 年一季报未经审计；2、带 *见识依然年化处理；3、因勤奋 2025 年一季报现款流量表补充府上，部分见识无法臆想。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
附三：基本财务见识的臆想公式
见识 臆想公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/交往性金融欠债+应付票
短期债务
据+一年内到期的非流动欠债+其他债务诊疗项
始终债务 始终借款+应付债券+租出欠债+其他债务诊疗项
总债务 始终债务+短期债务
经诊疗的系数者权利 系数者权利臆想-搀杂型证券诊疗
成本结构
金钱欠债率 欠债总数/金钱总数
总成本化比率 总债务/（总债务+经诊疗的系数者权利）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息开销 成本化利息开销+用度化利息开销+诊疗至债务的搀杂型证券股利开销
始终投资 债权投资＋其他权利器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融金钱＋始终股权投资
应收账款盘活率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资诊疗项平均净额）
存货盘活率 营业成本/存货平均净额
规划效果 （应收账款平均净额+应收款项融资诊疗项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额
现款盘活天数 ×360 天/营业成本+合同金钱平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净额×360 天/
（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
时代用度臆想 销售用度+料理用度+财务用度+研发用度
时代用度率 时代用度臆想/营业收入
营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索求保障合同
规划性业务利润 准备金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时代用度+其他收益-非庸俗性损益诊疗
盈利才调 项
EBIT（息税前盈余） 利润总数+用度化利息开销-非庸俗性损益诊疗项
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形金钱摊销+始终待摊用度摊销
前盈余）
总金钱收益率 EBIT/总金钱平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入
规划步履产生的现款流量净额-购建固定金钱无形金钱和其他始终金钱支付的现款中资
经诊疗的规划步履产生的
本化的研发开销-分派股利利润或偿付利息支付的现款中利息开销和搀杂型证券股利支
现款流 现款流量净额
出
经诊疗的规划步履产生的现款流量净额—营运成本的减少(存货的减少+规划性应收技俩
FFO
的减少+规划性应付技俩的加多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息开销
偿债才调 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息开销
规划步履产生的现款流量
规划步履产生的现款流量净额/利息开销
净额利息保障倍数
注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索求保障合同准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及触及金融业
务的关连企业专用；2、根据《对于改进印发 2018 年度一般企业财务报表神色的见知》（财会201815 号），对于未推论新金融准则的企业，长
期投资臆想公式为：“始终投资＝可供出售金融金钱＋抓有至到期投资＋始终股权投资”；3、根据《公斥地行证券的公司信息败露解说性公告
第 1 号——非庸俗性损益》证监会公告200843 号，非庸俗性损益是指与公司昔时规划业务无平直关系，以及虽与昔时规划业务关连，但由于其
性质额外和偶发性，影响报表使用东说念主对公司规划功绩和盈利才调作念出昔时判断的各项交往和事项产生的损益。
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附四：信用等第的象征及界说
个体信用评估（BCA）等
含义
级象征
aaa 在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极低。
aa 在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响很小，背信风险很低。
a 在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才调较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。
bbb 在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才调一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。
bb 在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才调较弱，受不利经济环境影响很大，有较高背信风险。
b 在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才调较地面依赖于细腻的经济环境，背信风险很高。
ccc 在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才调相配依赖于细腻的经济环境，背信风险极高。
cc 在无外部额外支抓下，受评对象基本不可偿还债务，背信很可能会发生。
c 在无外部额外支抓下，受评对象不可偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。
主体等第象征 含义
AAA 受评对象偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极低。
AA 受评对象偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响较小，背信风险很低。
A 受评对象偿还债务的才调较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的才调一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。
BB 受评对象偿还债务的才调较弱，受不利经济环境影响很大，有较高背信风险。
B 受评对象偿还债务的才调较地面依赖于细腻的经济环境，背信风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的才调相配依赖于细腻的经济环境，背信风险极高。
CC 受评对象基本不可偿还债务，背信很可能会发生。
C 受评对象不可偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。
中始终债项等第象征 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于细腻的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性相配依赖于细腻的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不可保证偿还债券。
C 不可偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。
短期债项等第象征 含义
A-1 为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息才调较强，安全性较高。
A-3 还本付息才调一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息才调较低，有很高的背信风险。
C 还本付息才调极低，背信风险极高。
D 不可按期还本付息。
注：每一个信用等第均不进行微调。
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